东方财富证券：阳光电源(300274)公司是全球逆变器龙头，得益于品牌影响力、产品创新力和规模效益的持续提升，公司在逆变器领域优势持续显现，同时储能系统业务持续高增长，正在成为公司业绩增长第二引擎。我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为100/118/143 亿元，对应PE 分别为12/11/9 倍，维持“增持”评级。
公司发布2023 年三季报，业绩高增超预期。前三季度公司营业收入464 亿元，同比增长 109%，前三季度海外收入占比进一步提升到56%；前三季度归母净利润 72.2 亿元，同比增长 251%，公司盈利能力大幅提升；经营活动产生的现金流量净额45.5 亿元（去年同期是-28.9亿元）。单三季度来看，公司实现收入 178 亿元，同比增长 79%， 环比增长 11%；三季度净利润 29.2 亿元，同比增长 146%，环比略增。
盈利质量大幅改善，主要系得益于品牌影响力、产品创新力和规模效益的持续提升。前三季度净利润率从22 年同期的9.6%攀升到23 年的15.8%，提升了 6.2 个百分点，主要得益于毛利率提升接近 6 个点，从去年同期的 25.4%提升到31.3%。公司三项期间费用率从 15.3%下降近 3 个百分点到12.2%，但财务费用率增加了 2.3 个百分点。在创新方面，公司持续加大研发投入，前三季度公司研发投入 17.4 亿元，同比增长 50%，重点投向逆变器、储能、氢能、电动车、充电桩等领域。
逆变器：降本增效和低成本创新构筑护城河，盈利能力持续提升。在地面电站市场，公司一直保持领先地位，在行业中率先推出了新型逆变器产品——“1+X”模块化逆变器，目前大功率组串逆变器 SG320HX、“1+X”模块化逆变器在全球各类场景中得到广泛深入应用。在渠道市场，公司加码布局欧洲、美洲、澳洲、中国渠道市场，并已经在澳洲、中国、欧洲取得了领先的市场地位。
储能系统：进一步迭代新品、提升交付能力，盈利能力大幅改善。主要得益于美国、欧洲和中国储能市场持续上量，特别是重点大储市场上，公司持续发力电力电子、电化学、电网支撑“三电融合”技术，持续提升电芯定义能力，打造专业储能系统。公司推出了 PowerTitan2.0 配置嵌入式 PCS、搭载干细胞电网技术，以全系统液冷散热和All in one 的设计，实现交直流一体化，产品竞争力进一步提升。
同时，公司持续推进精益运营，产品交付能力大幅提升。
【投资建议】
公司是全球逆变器龙头，得益于品牌影响力、产品创新力和规模效益的持续提升，公司在逆变器领域优势持续显现，同时储能系统业务持续高增长，正在成为公司业绩增长第二引擎。我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为100/118/143 亿元，对应PE 分别为12/11/9 倍，维持“增持”评级。
【风险提示】
下游需求不及预期,价格波动；
行业竞争格局加剧；
储能系统等项目拓展进度不如预期。