平安证券:隆基绿能(601012)经营稳健 着力打造差异化竞争优势,维持“推荐”评级

平安证券:隆基绿能(601012)考虑当前组件、硅片等环节的价格走势和竞争形势,调整公司盈利预测,预计2023-2025 年归母净利润分别为141.61、130.78、172.05 亿元(原预测值181.81、224.62、268.12 亿元),动态PE 12.0、13.0、9.9 倍。公司财务状况稳健,通过HPBC 电池有望构建差异化竞争优势,维持公司“推荐”评级。

事项:

公司发布2023 年三季报,前三季度实现营收941.00 亿元,同比增长8.55%;归母净利润116.94 亿元,同比增长6.54%;扣非后净利润115.14 亿元,同比增长8.07%。三季度,公司实现营收294.48 亿元,同比减少18.92%;归母净利润25.15 亿元,同比减少44.05%。

平安观点:

前三季度组件和硅片出货规模略低于预期。前三季度,公司实现单晶硅片对外销售37.45GW;实现单晶电池对外销售4.71GW;实现单晶组件出货量43.53GW,其中对外销售43.12GW,自用0.41GW。三季度,公司硅片对外销量14.47GW,组件对外销量16.63GW。三季度综合毛利率20.77%,环比增长0.77 个百分点,维持相对稳定;受费用率提升和投资收益减少等因素影响,净利率环比下降6.71 个百分点至8.49%。参考前三季度出货量情况,预计公司全年组件和硅片出货规模可能略低于年初制定的目标。

稳健的财务状况助力公司应对当前激烈竞争。近期,光伏组件价格快速下降,部分大型项目组件投标价格逼近1 元/W,组件产业链各环节呈现竞争加剧的态势。在此背景下,组件、硅片企业的盈利水平明显承压,行业可能步入洗牌阶段。公司近年实行相对谨慎的产能扩张策略,截至三季度末在手货币资金超过560 亿元,资产负债率低于主要竞争对手,能够更好应对当前较为严峻的竞争形势。

BC 电池有望放量,助力公司打造差异化竞争优势。公司聚焦高效BC 技术迭代升级与产业化,持续提升HPBC 产品量产良率和转换效率。目前公司在西咸、西安、铜川等地布局HPBC 电池产能,其中铜川基地12GW 高效单晶电池产能明确采用HPBC pro 技术,并有望于2024 年底投产。整体看,2024 年公司HPBC 有望实现大规模量产,推升公司整体盈利水平和差异化竞争优势。

投资建议。考虑当前组件、硅片等环节的价格走势和竞争形势,调整公司盈利预测,预计2023-2025 年归母净利润分别为141.61、130.78、172.05 亿元(原预测值181.81、224.62、268.12 亿元),动态PE 12.0、13.0、9.9 倍。公司财务状况稳健,通过HPBC 电池有望构建差异化竞争优势,维持公司“推荐”评级。

风险提示。(1)硅片、组件竞争加剧和盈利水平不及预期风险。(2)公司组件业务出口占比较大,如果海外贸易保护现象加剧,可能造成不利影响。(3)HPBC 产能投产进度不及预期风险。

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