长城证券：伯特利(603596)我们预计公司2023 年、2024 年和2025 年实现营业收入为73.7 亿元、91.7 亿元和109.3 亿元，对应归母净利润为8.8 亿元、11.3亿元和14.1 亿元，以10 月27 日收盘价计算PE 为36.1 倍、28.1 倍和22.6 倍，维持“增持”评级。
事件：2023 年前三季度公司实现营收51.05 亿，同比+38.6%；实现归母净利润5.95 亿，同比+24.4%。3Q23 公司实现营收20.11 亿，同/环比分别+28.0%/+26.1%； 实现归母净利润2.39 亿，同/环比分别+21.1%/+30.6%。
1、收入端：智能电控持续放量，3Q23 营收延续高增长。3Q23 公司实现营收20.11 亿，同/环比分别+28.0%/+26.1%。1）分产品看，2023年1-9 月公司新增量产项目198 项，智能电控/盘式制动器/轻量化产品销量分别为252 万套/200 万套/608 万套， 同比分别+75%/+28%/+14%，机械转向产品销量172 万套；2）从客户看，3Q23主要客户奇瑞/ 吉利销量同比分别+17.8%/+21.1%， 环比分别+23.2%/+24.6%。
2、利润端：毛利率同比显著恢复，降本控费效果显著。1）毛利率：3Q23公司毛利率为22.6%，同/环比分别+0.8pct/-0.1pct，预计同比提升主要受益于量产规模扩大，环比基本稳健；2）费用率：3Q23 公司三项费用率（不含研发）为2.9%（同/环比分别0pct/-0.2pct），研发费用率为5.7%（同/环比分别+0.4pct/-0.6pct）；3）利润率：3Q23 公司扣非净利率为10.7%（同/环比分别-1.0pct/+0.2pct），其中信用减值损失同/环比扩大2421 万/1961 万，影响利润率-1.1pct/-0.9pct。
线控底盘新产品、新技术稳步推进，墨西哥工厂扩产提升全球配套能力。
1）线控、智驾新品开发进展顺利：根据公司2023 年半年报，公司WCBS2.0（具备制动冗余）已有多个定点项目，预计于1H24 量产；EMB（电子机械制动系统）首轮功能样件已顺利研制完成；DP-EPS、R-EPS 转向系统、线控转向系统的研发工作正在顺利推进中；ADAS 高精地图功能技术已经开发完成，目前正在开发行泊一体的ADAS 域控。2023 年1-9月，公司在研项目数385 项，新增定点182 项（EPB/ESC/WCBS/ADAS/轻量化分别为27/3/42/7/21 项），新增量产198 项；2）持续加快产能建设：根据公司2023 年半年报，墨西哥新增年产50 万套EPB 卡钳生产线开始筹建，年产400 万件轻量化零部件建设项目线于9M23 投产，二期轻量化项目预计于2024 年底投产；新增年产20 万套固定式卡钳生产线开始建设；线控制动第四、五条产线于1H23 投产，第六条产线于2H23 建设完成；新增30 万套EPS 产线、30 万套EPS-ECU产线将于2H23开始建设；3）墨西哥工厂扩产，全球化加速：公司6 月19 日发布公告，拟向全资子公司芜湖伯特利墨西哥公司借款、增资暨投资建设年产550万件铸铝转向节、170 万件控制臂/副车架、100 万件电子驻车制动钳（EPB）、100 万件前制动钳等产品项目，此次墨西哥工厂扩产在满足北美客户需求的同时有望加快全球定点突破。
投资建议：我们预计公司2023 年、2024 年和2025 年实现营业收入为73.7 亿元、91.7 亿元和109.3 亿元，对应归母净利润为8.8 亿元、11.3亿元和14.1 亿元，以10 月27 日收盘价计算PE 为36.1 倍、28.1 倍和22.6 倍，维持“增持”评级。
风险提示：公司产品推出及销售不及预期；芯片短缺缓解程度不及预期；原材料成本上升超预期