西南证券：恒生电子(600570)公司已发布核心交易系统内存版本，考虑到公司多年领先的技术优势，未来有望在新一轮选型中提升在核心业务系统的市占率；并将充分享受资本市场改革带来的下游需求扩张红利，预计2023-2025 年EPS 分别为0.94/1.12/1.32 元，当前股价对应的PE 分别为33/28/24 倍，维持“买入”评级。
事件：公司发布2023 年前三季度业绩报告，23 年前三季度实现营收43.7亿元，同比增长16.9%；实现归母净利润6.1亿元，同比+5179.0%；实现扣非归母净利润5.4万元，同比增长62.8%。单Q3实现营收15.4亿元，同比+14.0%；实现归母净利润1.6 亿元，同比+49.5%；扣非归母净利润2.7亿元，同比+23.3%。
财富和资管科技稳健增长，核心交易系统内存版本正式推出。23 年前三季度公司在财富科技/资管科技/运营与机构科技/风险与平台科技/数据服务/创新/企金、保险核心与金融基础设施科技分别实现营收10.1/10.5/8.4/3.2/2.5/3.7/4.0 亿元，同比分别+11.9%/+8.5%/+27.7%/+24.0%/+17.8%/+17.7%/+34.2%。业务进度方面：10 月19 日，公司正式发布UF3.0 内存交易版本，使用自研的内存数据库替代部分传统关系型数据库，支持存储大量业务数据具备高效的访问性能，业务处理速度获得提升，预计11 月在某券商上线两融交易节点，24H1 实现全业务版本上线。
费用端持续改善，下游收付节奏略有放缓。23 年前三季度公司毛利率同比+0.28pp 至71.9%，净利润率同比增13.87pp 至14.4%。公司持续坚持降本控费， 2023 年前三季度销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比下降0.22pp/0.60pp/1.15pp/0.29pp 至12.2%/ 13.8%/ 40.8%/ -0.3%。现金流来看，受金融机构确收付款节奏放缓影响，单Q3销售商品、提供劳务收到的现金同比下滑8.6%至15.6 亿元；合同负债较二季度末增长7.4%（8345 万）。
发布光子系列大模型应用产品，LightGPT 能力与GPT3.5 持平。10月19日，恒生电子召开主题为“数智涌现极速重构”金融技术大会，发布最新版本的金融大模型LightGPT和基于LightGPT打造的光子系列大模型应用产品。本次升级后的LightGPT 大模型能力相较于6月底发布的版本，在整体模型效果上提升15%，安全合规性上提升13%，推理速度上提升50%，目前LightGPT 大模型能力与GPT 3.5 基本持平。公司积极布局对客开放，面向金融机构有限开源LightGPT-7B，推理和训练也已实现全面适配华为昇腾910 系列。此外，光子系列产品主要涉及投顾、合规、运营、营销、客服、投研等业务场景，为金融服务人员提供辅助决策，助力金融机构实现降本增效。
盈利预测与投资建议：公司已发布核心交易系统内存版本，考虑到公司多年领先的技术优势，未来有望在新一轮选型中提升在核心业务系统的市占率；并将充分享受资本市场改革带来的下游需求扩张红利，预计2023-2025 年EPS 分别为0.94/1.12/1.32 元，当前股价对应的PE 分别为33/28/24 倍，维持“买入”评级。
风险提示：政策推进不及预期风险；金融信创推进不及预期风险；新品推广不及预期风险；金融资产公允价值波动风险等。