国海证券：锦江酒店(600754)公司海外债务致财务费用对短期业绩有所影响，基于此我们下调此前盈利预测，预计2023-2025年营业收入125.16/131.45/138.04亿元，同比增长14%/5%/5%，归母净利润12.3/17.9/20.7亿元，同比增长983%/46%/16%。当前股价分别对应56.59/38.83/33.54xPE。公司作为酒店龙头，仍将在行业中高端升级与连锁化率提升大趋势中持续受益，维持“增持”评级。
事件：
2023年10月30日， 锦江酒店 发布2023年三季报：2023Q3，公司实现营业收入41.56亿元，同比+33.63%，归母净利润4.52亿元，同比+169.28%，扣非归母净利润4.29亿元，同比+235.16%，业绩符合市场预期。
投资要点：
境内经营引领增长。2023Q3境内酒店营收28.64亿元/同比+41.32%。其中，前期服务费1.85亿元/同比+81.82%，持续加盟费10.58亿元/同比+28.18%。子公司，维也纳营业收入10.37亿元/同比+35.38%，归母净利润1.8亿元/同比+30.43%；铂涛营业收入10.65亿元/同比+52.36%，归母净利润1.95亿元/同比+225.00%。
境外酒店持续复苏，卢浮集团扭亏为盈。2023Q3境外酒店营收12.28亿元/同比+20.21%。子公司卢浮集团营业收入1.58亿欧元/同比+6.76%，归母净利润503万欧元/同比+9960.00%。
境内外RevPAR恢复度均逐季改善，由价驱动。
境内市场：2023Q3整体：RevPAR相较2019年恢复度112.59%，恢复度环比H1+6.45pct。ADR相较2019年恢复度123.30%，恢复度环比H1+4.13pct；OCC相较2019年恢复度91.31%，恢复度环比H1+2.34pct。
分渠道：直营恢复首超疫前但依然弱于加盟，加盟恢复度更高。直营相较2019年RevPAR恢复度103.19%，恢复度环比+8.96pct。加盟相较2019年恢复度112.83%，恢复度环比+6.16pct。
分档次：经济型恢复更佳。中端已恢复至疫前。经济型相较2019年RevPAR恢复度102.75%，恢复度环比H1+8.76pct；中端相较2019年RevPAR恢复度100.91%，恢复度环比H1+7.52pct。
境外市场：Q3整体相较2019年RevPAR恢复度114.46%，恢复度环比H1+3.89pct。ADR相较2019年恢复度118.53%，恢复度环比H1+4.45pct；OCC相较2019年恢复度96.56%，恢复度环比H1-0.30pct。
开店速度维稳，全年开店目标完成概率高。2023Q3新开店313家/同比-13.30%，开店速度(开店数量/上期存量酒店数量)为2.62%/同比-0.67pct。Q3新开店完成全年1200家开店目标的26.08%，同比19Q3-1.56pct，同比2022Q3-1.10pct；Q1-Q3完成全年目标的74.83%，同比2019年同期+6.37pct，同比2022年同期+3.67pct。
产品升级趋势明显，中端支撑净开店。2023Q3净开店197家/同比-28.62%，分档次看，中端净开189家，占比95.94%/同比+2.10pct；经济型净开8家，占比4.06%/同比-2.10pct。
受益于整合势能释放，成本费用占比下降。2023Q3成本费用合计35.57亿元/+23.45%，占收比85.58%，同比-7.21pct，环比-1.05pct。其中营业成本23.4亿元/同比+25.45%，销售费用2.34亿元/同比-17.69%，管理费用7.33亿元/同比+25.07%，财务费用1.97亿元/同比+69.71%，研发费用0.1亿元/同比+296.81%。
挂牌转让时尚之旅100%股权，推进轻资产战略优化资产质量。公司10月10日公告拟将全资子公司时尚之旅酒店100%股权挂牌出售，将以不低于评估价值16.55亿元的价格挂牌出售。初步测算，如按挂牌底价16.5亿元对外转让相关股权，暂不考虑交易相关税费等影响，公司预计可确认投资收益约4.20亿元。此次出售有助于剥离重资产，提升资产负债表质量，符合公司轻资产战略，有利于进一步优化资源配置，提高资产盈利能力。
盈利预测和投资评级：公司海外债务致财务费用对短期业绩有所影响，基于此我们下调此前盈利预测，预计2023-2025年营业收入125.16/131.45/138.04亿元，同比增长14%/5%/5%，归母净利润12.3/17.9/20.7亿元，同比增长983%/46%/16%。当前股价分别对应56.59/38.83/33.54xPE。公司作为酒店龙头，仍将在行业中高端升级与连锁化率提升大趋势中持续受益，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济波动影响消费意愿；拓店不及预期；消费复苏不及预期；行业竞争加剧；旅游出行情况不及预期。