招商证券：牧原股份(002714)维持“强烈推荐”投资评级。受猪价旺季反弹以及养殖成本改善影响，公司23Q3 实现环比扭亏。此外，公司产能充足，或支撑出栏量稳步增长，上下游协同或支撑屠宰业务成长为公司第二成长曲线。考虑到三季度猪价持续低迷，我们调整公司23-25 年盈利预测分别为2.78 亿元、204 亿元、292 亿元，对应EPS 分别为0.05 元、3.72 元、5.35 元，维持“强烈推荐”投资评级。
猪价旺季反弹带动公司23Q3 实现环比扭亏，商品猪完全成本进一步下行、且仍有挖潜空间。产能逐步释放或仍有望支撑公司出栏稳步增长。维持“强烈推荐”投资评级。
猪价旺季反弹，23Q3 实现扭亏。公司发布2023 三季报。报告期内，公司实现营业收入830 亿元（yoy+2.7%）、归母净利润-18.4 亿元（同比-222%）。单三季度来看，公司实现营业收入311 亿元（yoy-15%）、归母净利润9.37 亿元（同比-89%），公司23Q3 环比扭亏主要系猪价旺季反弹影响。前三季度，公司出栏生猪4701 万头（同比+3.9%）。23Q3，公司出栏生猪1674 万头（yoy+20%），其中，商品猪1648 万头、仔猪22.0 万头、种猪4.6 万头，估算生猪板块盈利13-15 亿元，商品猪完全成本14.3-14.8 元/公斤，头均盈利50-100 元；屠宰业务预计亏损2-3 亿元。
成本稳步下行，出栏或稳步增长。成本方面，公司9 月生猪养殖完全成本已降至14.7 元/公斤，主要系生产成绩提升以及原粮替代导致饲料成本下降所致。随着公司生产指标持续精进、原材料价格下行以及产能利用率提升，24年完全成本有望进一步降至14 元/公斤以内。产能方面，截至2023 年9 月底，公司能繁母猪存栏301 万头，环比下降0.8%，稳定在历史较高水平，或支撑公司出栏稳步增长。
底部特征明显，母猪产能或迎实质性去化。当前行业底部特征明显：1）亏损时长。21 年7 月至今，行业已累计亏损20 个月，超过历史极值；2）仔猪价格。截至10 月27 日，全国仔猪均价17.4 元/公斤，逼近13 年以来低点；3）淘汰母猪价格。淘汰母猪价格已跌至8.04 元/公斤，逼近19 年以来低点。整体来看，大规模产能扩张 & 长时间持续亏损影响下，行业现金流或已逼近临界点，叠加对24H1 猪价的悲观预期，预计产能或迎加速去化。
维持“强烈推荐”投资评级。受猪价旺季反弹以及养殖成本改善影响，公司23Q3 实现环比扭亏。此外，公司产能充足，或支撑出栏量稳步增长，上下游协同或支撑屠宰业务成长为公司第二成长曲线。考虑到三季度猪价持续低迷，我们调整公司23-25 年盈利预测分别为2.78 亿元、204 亿元、292 亿元，对应EPS 分别为0.05 元、3.72 元、5.35 元，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：猪价表现/公司规模扩张低于预期，突发大规模不可控疫情。