天风证券：中国核电(601985)核电+新能源双轮驱动，公司具备稳定运营性和持续成长性。我们预计公司2023-2025 年归母净利润为104、113、124 亿元，同比+15%、+9%、+9%，对应PE 分别为14、12、11 倍，维持“买入”投资评级。
事件：公司发布三季报，①2023Q1-3 营业收入560.89 亿元，调整后同比+6.43%；归母净利润93.27 亿元，调整后同比+16.10%；②2023Q3 营业收入197.91 亿元，调整后同比+9.16%；归母净利润32.85 亿元，调整后同比+26.62%。
点评：
核/风/光业务稳定运行，现金流充裕
2023Q1-3 公司完成商运发电量1561.64 亿千瓦时，同比+6.88%，其中：①核电完成商运发电量1394.63 亿千瓦时，同比+2.57%；②新能源（风+光）完成商运发电量167.01 亿千瓦时，同比+64.80%。伴随发电量增长，2023Q1-3 公司实现收入560.89 亿元，调整后同比+6.43%。同时，公司现金流充裕，23Q1-3 公司经营性活动现金流净额为343.41 亿元，达到同期归母净利润的3.68 倍。
管理/财务费用率显著下降，推动公司净利率提升2023Q3 单季度公司毛利率、归母净利率为47.66%、16.60%，分别同比-1.41、+2.29pct；同期期间费用率为14.91%，同比-5.75pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.00、-2.69、+0.79、-3.84pct。管理费用率显著降低，主要系新厂址的项目前期开发费用增加致使上年同期高基数；财务费用率显著降低，延续Q2 下降趋势，或与汇兑损益增加、加强资金精益管理相关。
核电+新能源双轮驱动，推动公司装机持续增长公司大力拓展核电、新能源市场：①核电方面，2023Q3 末公司控股在运核电机组共25 台，装机容量2375 万千瓦，控股在建及核准待开工机组13台，装机容量1513.50 万千瓦，同时2023H1 公司正在开展前期准备工作的核电机组超过10 台。②新能源方面，2023Q3 末公司新能源在运装机容量1556.28 万千瓦（风电512.19 万千瓦+光伏1044.9 万千瓦），控股在建装机容量955.08 万千瓦，合计2511.36 万千瓦，而且2023H1 公司新能源新增装机及指标获取均创历史新高。
盈利预测与投资评级
核电+新能源双轮驱动，公司具备稳定运营性和持续成长性。我们预计公司2023-2025 年归母净利润为104、113、124 亿元，同比+15%、+9%、+9%，对应PE 分别为14、12、11 倍，维持“买入”投资评级。
风险提示：核安全事故风险；在建核电机组进度不及预期风险；新能源业务发展不及预期风险；社会用电需求疲软风险。