中金公司:浪潮信息(000977)3Q23短期业绩承压 长期受益于AI发展浪潮

中金公司:浪潮信息(000977)由于通用服务器需求相对疲软及贸易摩擦影响,我们下调2023 年/2024 年归母净利润44%/42%至13.55 亿元/16.50 亿元。当前股价对应2023 年/2024 年32.3 倍/26.5 倍P/E。维持跑赢行业评级,考虑到公司长期有望受益算力需求提升,基于2024 年30.0 倍P/E,下调目标价25%至33.61元,对应2023 年/2024 年36.5 倍/30.0 倍P/E,较当前股价有13%的上行空间。

3Q23 业绩低于我们此前预期

浪潮信息公布2023 年三季报:前三季度公司实现收入480.96 亿元,同比下降8.85%;实现归母净利润7.87 亿元,同比下降49.12%;扣非归母净利润4.30 亿元,同比下降69.30%,低于我们此前预期,我们判断主要是由于全球GPU 及相关专用芯片供应紧张,叠加通用服务器市场需求相对疲软导致收入端承压,同时毛利率承压拖累盈利能力。对应3Q23 单季度,公司实现营收232.99 亿元,同比增长30.04%,环比增长51.32%;实现归母净利润4.61 亿元,同比下降22.06%,环比增长301.09%;扣非归母净利润4.19 亿元,同比下降25.63%。

发展趋势

短期通用服务器需求承压,看好公司受益AI 算力需求提升。收入短期承压,环比呈现改善趋势,前三季度公司营收同比下降8.85%,对应3Q23单季度营收同比增长30.04%,实现单季度同比转正(1Q23/ 2Q23 营收同比增速为-45.59%/-12.38%),环比增长51.32%。短期来看,通用服务器市场需求相对疲软,3Q23 上游BMC 芯片厂商Aspeed 的月度营收同比下滑(7 月/8 月/9 月YoY -46%/-40%/-33%,MoM 2%/5%/32%),上游CPU 厂商Intel 季度营收同比下滑10%(2Q23 同比下滑15%)。长期来看,我们认为在AI 技术发展、社会数字化/智能化转型推动下,算力需求有望持续提升,我们看好公司继续保持领先的市场地位,并通过持续的前瞻布局及产品矩阵受益AI 算力需求的提升。

公司积极备货加强供应能力,费用控制持续推进。公司采用积极的备货策略加强供应能力,存货较年初增加40.44%。毛利率方面,前三季度公司毛利率同比下降2.35pct 至9.67%,3Q23 单季度毛利率为7.82%,同比下降3.60pcts。费用率方面,前三季度公司销售/管理/研发费用率同比-0.07pct/-0.08pct/+0.47pct 至2.15%/1.09%/4.51%,3Q23 单季度销售/管理/研发费用率同比-0.59pct/-0.18pct/-1.16pct 至1.55%/ 0.59%/3.19%。

盈利预测与估值

由于通用服务器需求相对疲软及贸易摩擦影响,我们下调2023 年/2024 年归母净利润44%/42%至13.55 亿元/16.50 亿元。当前股价对应2023 年/2024 年32.3 倍/26.5 倍P/E。维持跑赢行业评级,考虑到公司长期有望受益算力需求提升,基于2024 年30.0 倍P/E,下调目标价25%至33.61元,对应2023 年/2024 年36.5 倍/30.0 倍P/E,较当前股价有13%的上行空间。

风险

AI 技术发展及应用落地/云端算力基础设施投资不及预期,供应链风险

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