中银证券：华友钴业(603799)结合公司2023 年三季报，考虑到锂电原材料竞争加剧，我们将公司2023-2025 年的预测每股盈利调整至2.44/3.24/3.85 元（原预测摊薄每股收益为2.94/4.46/5.50 元），对应市盈率15.0/11.3/9.5 倍；维持增持评级。
公司发布2023 三季报，前三季度实现盈利30.13 亿元，同比增长0.18%；公司出货量环比提升明显，一体化深度逐步加强，维持增持评级。
支撑评级的要点
2023 年前三季度盈利同比增长0.18%：公司发布2023 年三季报，前三季度实现营收510.91 亿元，同比增长4.88%；实现盈利30.13 亿元，同比增长0.18%；实现扣非盈利27.26 亿元，同比下降6.60%。根据业绩测算，2023 年第三季度实现盈利9.28 亿元，同比增长23.37%，环比下降12.53%；实现扣非盈利8.87 亿元，同比增长22.07%，环比增长5.17%。
毛利率环比改善，期间费用控制较好：受益于新能源汽车和动力电池行业的发展，公司正极材料和前驱体等产品出货量呈增长态势。公司整体经营毛利率呈改善趋势，前三季度实现经营毛利率14.89%，同比降低2.95个百分点，其中2023 三季度经营毛利率为14.84%，环比提升1.68 个百分点。公司期间费用控制较好，2023 年第三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为0.22%、2.81%、2.12%和2.78%，分别环比下降0.03 个百分点、下降1.05 个百分点、下降0.35 个百分点和上升4.24 个百分点。
经营现金流明显改善，全球产能布局逐步投产：公司经营现金流改善明显，前三季度经营活动产生的现金流净额为24.83 亿元，同比大幅增长234.94%。公司海外产能逐步投产运行，根据公司中报披露，印尼区华飞12 万吨镍金属量湿法冶炼项目于 6 月份投料试产；华科 4.5 万吨镍金属量高冰镍项目基本实现达产；SCM 选矿场、华越长输管道有序推进；华山 12 万吨镍金属量湿法冶炼项目和 Pomalaa 湿法冶炼项目前期准备工作有序展开。非洲区津巴布韦 Arcadia 锂矿项目成功产出第一批产品。随着公司海外产能逐步落地投产，一体化水平提升，有望增强竞争力。
估值
结合公司2023 年三季报，考虑到锂电原材料竞争加剧，我们将公司2023-2025 年的预测每股盈利调整至2.44/3.24/3.85 元（原预测摊薄每股收益为2.94/4.46/5.50 元），对应市盈率15.0/11.3/9.5 倍；维持增持评级。
评级面临的主要风险
新能源汽车与3C 电池需求不达预期；全球钴矿与镍矿开采、投放进度超预期；价格竞争超预期；海外经营与汇率风险。