光大证券：美的集团(000333)长期竞争优势显著，维持“买入”评级。长期来看，美的集团龙头地位牢固，效率优化+渠道变革落地，“四大战略主轴”+“五大业务架构”应对环境变化，国际化和多元化战略保障成长空间。预计国内外经济持续复苏+B 端业务持续发力，我们基本维持公司2023-25 年归母净利润预测为342/377/416亿元，现价对应 PE 为 11、10、9 倍，维持“买入”评级。
事件：公司发布2023 年三季报：23Q1-Q3 实现营收2911 亿元，同比+7.7%；归母净利润277 亿元，同比+13.3%；扣非归母净利润268 亿元，同比+11.5%。其中23Q3 实现营收941 亿元，同比+7.3%；归母净利润95 亿元，同比+11.9%；扣非归母净利润92 亿元，同比+9.7%。
点评：
外销业务增速边际向上，内销业务保持稳健增长。分区域看，23Q1-Q3 国内收入同比+11.7%，海外收入同比+4.7%（官方公众号），相较23H1 水平（11.1%/3.5%），23Q3 国内业务收入同比维持增势，海外业务同比增长提速。分业务看，1）家用空调：内销方面，受经济复苏叠加去年同期低基数影响，国内出货量上半年提升明显，三季度同比有所下滑（热夏提前至6 月）；外销方面，海外市场出货量边际向好，三季度销量环比加速。据产业在线数据，23Q1-Q3 美的空调内销/外销量同比+12%/-1%，低于行业（+16%/+4%），其中23Q3 美的空调内销/外销量同比-1%/+17%，23Q3 美的内外销份额分别同比-0.6pcts/-1.0pcts。价格方面，公司提价策略延续上半年趋势，23Q3 美的空调线上/线下零售价同比+16%/+5%（奥维云网） 。2 ） 消费电器： 家电双高端品牌战略持续推进， 根据美的公众号，COLMO/TOSHIBA 23Q1-Q3 收入合计86 亿（同比+21%）。3）机器人、自动化系统及其他制造业：B 端板块业务持续发力，根据美的公众号，23Q1-Q3 公司新能源及工业技术/智能建筑科技/机器人与自动化事业群收入分别为213/212/229 亿元，同比+25%/+19%/+17%。
Q3 毛利率改善明显， 净利率稳中有升。23Q1-Q3/Q3 公司毛利率分别为25.8%/27.1%，同比+2.2/2.5pct，其中三季度毛利率为2020 年至今同期新高，毛利率延续上半年增长趋势，主因原材料成本红利+空调均价提升+人民币贬值拉动外销毛利率提升；23Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为8.7%/3.9%/3.6%/-0.3%，同比+1.3/+0.4/+0.1/+0.1pct，费用端整体保持稳定趋势。23Q3 公司净利率10.0%，同比+0.4pcts，净利率水平稳中有升。资产负债方面，23Q3 其他流动负债724 亿元（相比22 年末+145 亿元）、货币资金681 亿元，在手余粮充沛。
盈利预测、估值与评级：长期竞争优势显著，维持“买入”评级。长期来看，美的集团龙头地位牢固，效率优化+渠道变革落地，“四大战略主轴”+“五大业务架构”应对环境变化，国际化和多元化战略保障成长空间。预计国内外经济持续复苏+B 端业务持续发力，我们基本维持公司2023-25 年归母净利润预测为342/377/416亿元，现价对应 PE 为 11、10、9 倍，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格上涨，国内房地产长期低迷，海外耐用品需求退坡。