华创证券：北京君正(300223)鉴于行业下行业绩有所承压，下修盈利预测数据，预计2023-2025年公司营业收入为47.8/59.0/70.9 亿（原值为50.9/63.3/76.1 亿），归母净利润为5.55/8.95/12.5 亿（原值为7.1/10.0/13.7 亿），根据行业可比公司估值水平和公司龙头优势地位，给与24 年50xPE，目标价93 元，维持“推荐”评级。
事项：
公司发布2023 年三季报：
23Q1-Q3 公司实现收入34.20 亿元（YoY-18.94%）；归母净利润3.68 亿元（YoY-49.65%）；扣非净利润3.47 亿元（YoY-51.66%）；? 23Q3 实现收入11.99 亿元（YoY-15.28%，QoQ+4.03%）；归母净利润1.46 亿元（YoY-33.74%，QoQ+36.07%）； 扣非净利润1.41 元（YoY-36.22%，QoQ+47.20%）。
评论：
23Q3 消费类市场持续复苏，行业类市场企稳在望。公司23Q3 实现营收12 亿元，同比/环比-15%/+4%，分业务来看，单Q3 计算芯片3.4 亿，存储芯片7.2亿，模拟与互联芯片1.1 亿，受益于消费市场的持续复苏，公司计算芯片营业收入实现了同环比的持续增长；同时，由于汽车、工业医疗等行业市场仍处于调整阶段，公司存储芯片营业收入环比略有下降，跌幅收窄；公司车规模拟芯片在国内市场持续推广，客户需求显著提高，使公司模拟与互联芯片营业收入环比有所增长。展望后市，消费类市场复苏趋势有望延续，而汽车、工业医疗及通讯等行业市场预计也有望开始逐渐向好。
盈利能力环比改善，库存去化顺利。23Q3 公司归母净利润1.46 亿元（QoQ+36%），销售净利率11.97%（QoQ+2.95pct），主要系：1）毛利率提升，单Q3 毛利率37.11%，环比+1.24pct，行业类产品价格趋缓，消费类产品触底反弹，成本优化效果开始显现；2）费用项优化，公司23Q3 期间费用率22.1%，环比-3.3pct；3）单Q3 因收购产生的存货、固定资产和无形资产等资产评估增值，其折旧与摊销等对公司损益的影响金额合计约1083 万元，占营收比重0.9%。公司23Q3 末存货22.7 亿元，环比23Q2 末降1.1 亿元，随着下游需求回暖，公司库存进入下降通道。
坚持“计算+存储+模拟”产品战略，打磨产品矩阵。1）计算芯片方面，公司根据市场变化趋势布局新品，抓住了双摄、多摄的市场先机，针对消费降级需求推出了满足极致性价比要求的新品；积极布局RISC-V 相关技术的研发，推出X2600 系列多核异构跨界处理器，打破了MCU 和AP 之间的技术鸿沟。2）存储芯片方面，8G LPDDR4 已开始量产，下一代工艺的DRAM 技术与产品研发亦在稳步推进中，支持更大容量的DRAM 产品。3）模拟与互联产品方面，Green PHY 产品已在量产中，公司协助客户进行了Green PHY 产品的开发与适配，部分客户进行了产品的导入与落地，趋势向好，逐步起量。
投资建议：鉴于行业下行业绩有所承压，下修盈利预测数据，预计2023-2025年公司营业收入为47.8/59.0/70.9 亿（原值为50.9/63.3/76.1 亿），归母净利润为5.55/8.95/12.5 亿（原值为7.1/10.0/13.7 亿），根据行业可比公司估值水平和公司龙头优势地位，给与24 年50xPE，目标价93 元，维持“推荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期；新品研发不及预期；产能支持不及预期