中信建投证券：恩捷股份(002812)预计2023 年和2024 年出货55 亿平和70 亿平，对应归属于上市公司股东的净利润30 亿元和35 亿元，PE21 和18x。
核心观点
2023 前三季度营业收入/归属于上市公司股东的净利润/归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润分别为90.9/21.5/20.5元，同比-2%/-33%/-34%；2023 年第三季度营业收入/归属于上市公司股东的净利润/归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润分别为35.3/7.5/7.1 亿元，同比+0%/-38%/-39%，环比+3%/-1%/-1%，业绩符合市场预期，公司隔膜产能和出货预计维持全球第一，盈利能力环比下降主要系产品价格和结构变化，预计公司未来持续推进产能、新产品布局，优化成本，提升全球竞争力。
事件
2023 前三季度营业收入/归属于上市公司股东的净利润/归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润分别为90.9/21.5/20.5元，同比-2%/-33%/-34%；2023 年第三季度营业收入/归属于上市公司股东的净利润/归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润分别为35.3/7.5/7.1 亿元，同比+0%/-38%/-39%，环比+3%/-1%/-1%。
简评
产销：增速稳健，维持市占第一
公司产能位于全球首位，已在上海、珠海、无锡、江西、苏州、重庆等地布局隔膜生产基地，预计产能规模达 70 亿平方米。预计第三季度隔膜出货量环比增速25%，增速稳健。
盈利能力：公司2023 年Q1/Q2/Q3 毛利率分别为46%/41%/35%，第三季度毛利率环比下降，主要系价格变化和产品结构变化，但整体维持高位。
费用：Q3 预计采用人员分流和降本控制管理费用，但股权激励费用及匈牙利工厂汇兑仍影响费用优化情况。
现金流：Q3 货币资金54.5 亿较年中65 亿下降，经营现金流净额17.8 亿较二季度5.5 亿提升。
持续推进产能建设，新产品布局加速
全球布局：公司匈牙利基地位于德布勒森南部工业园，投资3.4亿欧元，一期规划4 亿多平，4 条基膜产线加在线涂覆，此外还有多条离线涂覆产线。目前部分涂覆产线在调试，部分基膜完成了安装并正常推进调试。
新产品布局加速：公司积极布局下一代电池隔膜产品，芳纶涂布隔膜、半固态锂离子电导隔膜已进入量产阶段，在半固态电池方面，公司已与北京卫蓝、溧阳天目先导合作成立了江苏三合，专门研发半固态专用的涂覆隔膜。
投资建议：预计2023 年和2024 年出货55 亿平和70 亿平，对应归属于上市公司股东的净利润30 亿元和35 亿，PE21 和18x。