西南证券：牧原股份(002714)盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年EPS 分别为0.76 元、3.9 元、5.59元，对应动态PE 分别为50/10/7 倍，维持“买入”评级。
业绩总结：牧原股份披露三季度报告。2023 年前三季度，公司实现营业收入829.69 亿元，同比增长2.72%，归母净利润亏损18.42 亿元。第三季度扭亏为盈，实现营业收入311 亿元，同比下降14.81%；归母净利润9.37 亿元，同比下降88.57%。
点评：公司2023 年前三季度营收由于出栏规模增长而增长，但由于2023 年总体养殖景气较低，同比转亏。2022 年三季度生猪价格约为23 元/公斤，2023年三季度生猪价格仅约16 元/千克。2023 年三季度，随着生猪市场价格的回升以及养殖成本的下降，公司养殖业务实现了季度盈利。2022 年，公司生猪养殖平均成本为15.7 元/kg，2023 年1-9 月中，一季度平均成本为15.7 元/kg，二季度为15.0 元/kg，三季度为14.5 元/kg。
牢铸产能成本优势，出栏量有望逆势扩张。公司在生猪健康管理、疫病净化等方面持续取得进展，养殖生产成绩持续改善，生猪养殖成本总体下降，公司9月份生猪养殖完全成本在14.7 元/kg 左。后续随着从疾病净化等各方面发力，有望年底将生猪养殖完全成本降到14.5 元/kg以下。2023 年1-9月，公司出栏生猪4,700.9 万头，实现营业收入829.69 亿元，同比增长2.72%。净利润亏损16.79 亿元，其中养殖业务板块亏损11 亿元左右，屠宰肉食板块亏损6 亿元左右。截至2023 年6 月末，公司生猪养殖产能超过7,800 万头/年，能繁母猪存栏为303.2 万头，较2023Q1 末增长6.5%。预计2023 年有望出栏生猪6500万头至7100 万头，同比继续增长。
屠宰产能利用率进一步提升。公司持续完善业务布局，2023 年1-9月，公司屠宰生猪913.09 万头，同比上升80%，实现营业收入152.20 亿元，亏损6亿元左右，头均屠宰亏损较去年有了明显改善。三季度公司月度屠宰量在110 万头左右，产能利用率接近50%的水平。截至2023 年6月末，公司已成立25 家屠宰子公司，投产10 家屠宰场，投产产能合计2900 万头/年。公司积极拓展屠宰销售渠道，配合养殖业务屠宰板块随产能利用率提升有望逐步盈利。
盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年EPS 分别为0.76 元、3.9 元、5.59元，对应动态PE 分别为50/10/7 倍，维持“买入”评级。
风险提示：产能扩张不及预期、产品销售情况不及预期、养殖业突发疫情等风险。