东兴证券：TCL中环(002129)预计公司2023-2025 年归母净利润分别为77.77/80.71/100.84亿元，EPS 分别为1.92/2.00/2.49 元，对应2023.10.30 收盘价18.70 元，PE 分别为9.60/9.25/7.40。维持公司“强烈推荐”评级。
财务要点：公司披露2023 年三季报，实现收入486.54 亿元，同比减少2.39%；实现归属上市公司股东净利润61.88 亿元，同比增长23.75%。
产业链价格持续下跌影响收入体量，三季报业绩符合预期。今年前三季度，随着产业链价格大幅下跌，终端装机经济性回升，行业需求向好，公司硅片销量也维持增长。但在产销规模同比提升68%的情形下，营收却下滑2.39%，主要是受公司硅片产品售价持续走低的影响。同时公司归母净利增速快于营收增速，主要源于公司产品及成本优势显著，通过先进产能持续释放，G12和N 型战略产品供给占比提升，公司产品结构得到进一步优化，在行业竞争加剧的背景下，公司毛利率较去年同期仍提升5.2bp。截至630，公司晶体产能达165GW，硅片市占率全球第一，预计 2023 年末公司晶体产能将达到180GW，硅片环节规模优势巩固。
坚持差异化、全球化竞争路线。产品方面，通过技术、资源共享，公司与Maxeon 实现了全球范围内生产与渠道的相互促进和协同发展，今年6 月公司发布了基于IBC 电池的组件Maxeon7，光电效率达24.7%，进一步提升公司叠瓦产品差异化的全球竞争力。今年10 月，公司与Vision IndustriesCompany 签署《联合开发协议》，共同推进在沙特建设晶体晶片项目，率先打造沙特本土的光伏产业链，为产业全球化、制造本土化奠定基础。
看好公司主业长期发展，穿越行业周期。1）公司同时专注于大尺寸半导体硅片和光伏硅片的研发生产，研发具有协同优势，凭借不断的工艺优化、技术降本，持续在细分产品领域构建差异化的竞争力。2）面临行业竞争加剧，在光伏电池组件业务，公司将凭借叠瓦路线，增强差异化竞争力，半导体业务方面，公司将顺应国产替代、加速下游客户拓展。
盈利预测：预计公司2023-2025 年归母净利润分别为77.77/80.71/100.84亿元，EPS 分别为1.92/2.00/2.49 元，对应2023.10.30 收盘价18.70 元，PE 分别为9.60/9.25/7.40。维持公司“强烈推荐”评级。
风险提示：下游需求或不及预期；原材料价格或大幅波动。