中银证券：天赐材料(002709)结合公司三季报与LiPF6 价格变化情况，我们将公司2023-2025 年预测每股收益调整至1.17/1.40/1.73 元（原预测2023-2025 年摊薄每股收益为1.75/2.43/3.05 元），对应市盈率23.7/19.8/16.1 倍；维持增持评级。
公司发布2023 三季报，前三季度实现盈利17.52 亿元，同比下滑59.83%，公司电解液出货量增长明显，盈利底部逐步显现，维持增持评级。
支撑评级的要点
2023 年前三季度盈利同比降低59.83%：公司发布2023 年三季报，前三季度实现营收121.24 亿元，同比降低26.20%；实现盈利17.52 亿元，同比降低59.83%；实现扣非盈利17.09 亿元，同比降低59.82%。2023 年第三季度实现盈利4.63 亿元，同比降低68.14%，环比降低21.94%；实现扣非盈利4.39 亿元，同比降低67.95%，环比降低25.04%。
盈利阶段性承压，毛利率走低：受行业上游材料的价格波动、同业竞争加剧以及叠加下游需求不及预期等因素影响，电解液市场价格下降，公司板块盈利受到挤压。公司前三季度实现销售毛利率28.35%，同比下滑12.16 个百分点，净利率14.10%，同比下滑13.01 个百分点；其中2023Q3实现销售毛利率24.32%，环比下滑5.99 个百分点，净利率11.56%，环比下滑2.91 个百分点。预计未来随着原材料价格逐步企稳以及行业产能格局的逐步优化，公司盈利有望企稳回升。
一体化不断提升，正极材料等业务有望贡献业绩增量：公司在电解液产品中的核心原材料自供比例不断提升，LiPF6、LiFSI 自供比例达到 92%以上，部分核心添加剂自供比例达到 80%以上。正极材料方面，根据公司投资者关系活动记录表披露，随着公司新建项目产能设备的调试完毕以及下游需求恢复，公司磷酸铁产品开工率及盈利能力已持续向好，目前二期项目正在有序建设中，预计年底可建设完成进入调试阶段，该项目完成后，将形成33 万吨的磷酸铁生产能力，有望形成新的业绩增长点。
估值
结合公司三季报与LiPF6 价格变化情况，我们将公司2023-2025 年预测每股收益调整至1.17/1.40/1.73 元（原预测2023-2025 年摊薄每股收益为1.75/2.43/3.05 元），对应市盈率23.7/19.8/16.1 倍；维持增持评级。
评级面临的主要风险
产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期。