浙商证券：华友钴业(603799)参考行业内公司平均估值水平17.5倍，给予公司2023年18倍估值，对应目标价50.09元，维持公司“买入”评级。
投资要点
公司2023年前三季度营业收入510.91亿元，同比增长4.88%；归属于上市公司股东的净利润30.13亿元，同比增长0.18%；扣非归母净利润27.26亿元，同比减少6.6%。单季度看，23Q3营收177.46亿，同比增加0.29%，环比增加24.66%。23Q3归母净利润为9.28亿，同比增加23.37%，环比减少12.53%。23Q3扣非归母净利润8.87亿元，同比+22.07%，环比+5.1%。
23Q3产品价格整体偏弱运行，产品销量增长带动公司营收环增
国内铜价23Q3约6.9万元，同比+13.1%，环比+2.4%，铜价总体维持高位震荡。LME镍23Q3均价为2.06万美元/吨，同比-8%，环比-7%，国内硫酸镍23Q3均价为3.6万元/吨，同比-12%，环比-18%，由于镍湿法项目逐步投产，供需偏紧逐步缓解，镍价格仍在逐步寻底中。23Q3电碳均价为24.1万元/吨(含税)，同比-50%，环比-5%，传统金九银十的旺季成色不足，下游正极企业并未大幅补库，致使价格逐步回落。三元前驱体(622)23Q3均价9.34万元/吨，环比-4%，正极材料三元6系23Q3均价21.9元/吨，环比-8%。公司各项产品价格整体下滑，营收环比增加或与产品销量增长有关。23Q3毛利率为14.84%，环比+1.68pct，毛利环比提升或与公司销量增加，边际成本摊薄有关。
项目稳步推进，上游资源端布局逐渐完整
公司印尼项目稳步推进，首个湿法冶炼项目华越镍钴于2022年4月达产，自达产以来持续稳产超产。公司年产4.5万吨高冰镍华科火法项目目前已达产，公司年产12吨镍金属量的华飞湿法项目正在产能爬坡中，预计在年底前实现完全达产达标。镍项目持续的放量有望在未来给公司带来业绩增量。公司非洲区津巴布韦Arcadia锂矿于2023年3月底正式投料试生产并成功产出第一批产品，目前正在试生产过程中，截至三季度末，津巴布韦锂矿项目产能利用率逐步提升至80%，广西锂盐项目正在抓紧达产达标，锂盐业务四季度开始逐步出货，有望后续贡献业绩增量。
盈利预测与估值
由于今年以来，金属价格锂和镍整体震荡向下，影响公司利润，我们下调公司业绩，我们预计2023-2025年公司总营收分别达718.6、849.0、1008.5亿元，分别同比+14.0%、+18.2%、+18.8%，归母净利润分别达47.6、59.8、83.7亿元，同比+21.7%、+25.6%、+40.1%。公司2023-2025年的EPS分别为2.78/3.49/4.90元/股，PE分别为13.2/10.5/7.5倍。参考行业内公司平均估值水平17.5倍，给予公司2023年18倍估值，对应目标价50.09元，维持公司“买入”评级。
风险提示
1)若新能源汽车未来销量不及预期，将影响公司三元前驱体和正价材料销量，公司盈利能力下滑。2)公司海外项目较多，存在一定经营风险。3)铜钴镍等金属价格大幅波动风险。