长江证券：圆通速递(600233)预计2023-2025 年公司归母净利润分别为38.1/42.6/52.3 亿元，对应PE 为12.3/11.0/9.0倍，重申“买入”评级。
事件描述
圆通速递披露2023 年三季报：公司前三季度实现营业收入407.6 亿元，同比增长5.0%；实现归母净利润26.6 亿元，同比下降4.1%；实现扣非净利润25.4 亿元，同比下降4.8%。2023Q3，公司实现营业收入137.6 亿元，同比持平；实现归母净利润8.0 亿元，同比下降20.0%；实现扣非净利润7.6 亿元，同比下降21.2%。
事件评论
Q3 份额波动，营收同比持平。2023Q3，公司件量同比增长14.1%至52.4 亿件，增速略弱于大盘，市占率同比下降0.4pct 至15.6%，份额有所下降。2022Q3，公司实现快递收入122.2 亿元，同比增长5.1%，实现总收入137.6 亿元，同比持平。
货代&航空业绩承压，主业经营韧性。2023Q3，跨境运输需求疲弱叠加航空运力逐步回归，货代及航空业务亏损扩大拖累盈利。2023Q3，公司单票毛利为0.25 元，同比下降0.07 元，环比下降0.04 元，主业坚挺支撑业绩韧性表现。
竞争策略克制，深挖成本管控。2023Q3，行业价格竞争加剧，公司单票收入同比下降0.20元至2.33 元，环比仅下降0.02 元，淡季竞争策略相对克制。2023Q3，公司深挖精益化管理，公司单票成本同比下降0.30 元，在油价抬升背景下环比仅增长0.02 元，彰显数字化管理成效。2023Q3，公司单票期间费用同比下降0.01 元至0.06 元，期间费用管控良好。最终，单票扣非净利为0.14 元，同比下降0.06 元，环比下降0.03 元。
资本开支维稳，现金流充裕。2023Q3，公司资本开支预计13.8 亿元，同比增长6.5%，公司产能投放相对平稳。2023Q3，公司经营性净现金流为13.0 亿元，同比下降20.0%，基本能覆盖公司资本开支，现金流相对充裕。
龙头竞争力坚固，重视中长期配置价值。2023Q3，行业进入淡季，市场竞争节奏加快，圆通份额有所波动。不过，在竞争加剧及国际业务承压等挑战下，圆通业绩坚挺依旧，龙头企业盈利有望率先于份额分化。同时，圆通以数字化为抓手，提升时效和服务，赋能加盟商网络，综合竞争力有望持续提升。当前公司估值处于历史低位，具备中长期配置价值。
预计2023-2025 年公司归母净利润分别为38.1/42.6/52.3 亿元，对应PE 为12.3/11.0/9.0倍，重申“买入”评级。
风险提示
1、行业价格竞争加剧；
2、宏观需求修复不及预期；
3、人工及油价成本大幅上行。