中信建投证券：天赐材料(002709)预计公司23、24 年电解液出货41/53 万吨，对应归母净利润21.5/24.4 亿元，对应当前PE 为24.9/22.0x。给予买入评级。
核心观点
公司2023Q3 实现营收41.4 亿元，同比-32%，环比+13%；归母净利润4.6 亿元，同比-68%，环比-22%；扣非归母净利润4.4 亿元，同比-68%，环比-25%。公司电解液Q3 出货增长显著，LIFSIQ3 添加比例有所提升。Q3 出货环比显著提升但盈利承压主要系Q3 电解液售价环比下降。预计23 全年电解液预计出货41 万吨(Q4 环比Q3 持平)，预计24 年超50 万吨，对应归母净利润21.3/27.7 亿元。
事件：
公司2023Q1-Q3 实现营收/归母/扣非归母121.2/17.5/17.1 亿元，同比-26.2%/-59.8%/-59.8%。
其中2023Q3 实现营收/归母/扣非归母41.4/4.6/4.4 亿元，同比-31.8%/-68.1%/-67.9%，环比+12.7%/-21.9%/-25%。
点评：
分业务，
1） 电解液：23Q3 出货预计近12 万吨增长显著，LIFSI Q3 添加比例有所提升，预计全年电解液预计出货41 万吨，24 年预计超50 万吨。Q3 出货环比增长显著但盈利承压主要系Q3 电解液售价环比下降；2） 胶用产品：包括正极粘结剂，负极粘结剂，隔膜涂敷胶，边涂胶等，2023 年完成1.8 万吨产能建设， 2024 年底产能6.8 万吨，预计将带动营收快速增长。
3） 磷酸铁：磷酸铁总规划产能35 万吨，预计全年出货6 万吨；目前正在攻克2 代和2.5 代产品，有望24 年放量。
财务部分，
1） 计提费用：Q3 计提碳酸锂损失0.7 亿，电解液欧洲工厂计提0.25 亿/季度，股权费用0.1 亿，影响单季度盈利。
2） 存货：2023Q3 末存货17.70 亿元，同比-6.8%，对应周转天数64.4 天，同比+20.9 天。其中Q3 存货增加0.57 亿元。
投资建议：预计公司23、24 年电解液出货41/53 万吨，对应归母净利润21.5/24.4 亿元，对应当前PE 为24.9/22.0x。给予买入评级。