东吴证券：伊利股份(600887)公司23Q3 利润超预期，我们略微调整23-25 年收入预期至1288/1390/1502 亿元（此前预期为1293/1391/1503 亿元），同比+5%/8%/8%，上调归母净利润预期至106/119/136 亿元（ 此前预期为101/117/134 亿元）， 同比+12%/13%/14%，对应PE 分别为16/15/13x，维持“买入”评级。
公司发布2023 年三季报业绩：2023 年前三季度公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润974/93.8/84.5 亿元，同比+3.8%/+16.4%/+11.5%。单看23Q3，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为312.1/30.8/26.6 亿元，同比+2.7%/+59.4%/56.95%。收入符合预期，利润超预期。
23Q3 液奶环比加速增长，奶粉逐步修复：23Q3 公司液体乳/奶粉及奶制品/冷饮收入分别同比+8.5%/-3.9%/-35.7%。我们预计23Q3 液奶较23Q2 加速增长主因消费力复苏+双节拉动礼赠需求。23Q3 奶粉及奶制品同比降幅较23Q2 收窄，我们预计婴配粉受出生人口下降等因素影响承压，但随着小品牌出清结束+公司持续推新，23Q3公司婴配粉逐步改善，成人粉表现依然稳健。
结构升级+成本下行，液奶毛利率改善：23Q3 公司毛利率32.37%，同比+1.6pct，我们预计液奶、冷饮毛利率同比改善，奶粉毛利率持续承压。我们认为23Q3 液奶毛利率同比提升主因成本下行和结构升级，双节礼赠需求恢复下公司高端产品表现亮眼，根据公司业绩交流，23Q3 公司高端白品牌金典收入同比增长超过20%。
坚持控费，23Q3 盈利能力提升：23Q3 公司销售/管理/财务费用率同比-0.89/-0.66/-0.23pct，毛销差同比+2.49pct，我们认为销售费用率同比下降主因公司持续提高费用使用效率，控费能力有所提高。23Q3 公司公允价值变动损益占营收比重同比+1.38pct 至1.79%，我们预计主因公司持有基金增值。综合来看23Q3 公司归母净利率9.9%，同比+3.5pct，剔除公允价值变动损益等非经项后的扣非归母净利率8.51%，同比+2.94pct，扣非表现同样优秀。
低估值高股息，看好公司价值回归：依据公司2019 年限制性股票激励解锁条件要求，2023 年公司分红率需不低于70%，我们以23 年预测归母净利润和分红率70%计算，公司当前股息率4.3%，目前公司估值已至十年低位，23Q3 业绩超预期下公司中期盈利能力优化确定性提升，看好公司价值回归。
盈利预测与投资评级：公司23Q3 利润超预期，我们略微调整23-25 年收入预期至1288/1390/1502 亿元（此前预期为1293/1391/1503 亿元），同比+5%/8%/8%，上调归母净利润预期至106/119/136 亿元（ 此前预期为101/117/134 亿元）， 同比+12%/13%/14%，对应PE 分别为16/15/13x，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、消费复苏不及预期，食品安全问题