中金公司：云南白药(000538)考虑到今年资产减值及信用减值情况改善，我们上调2023 年净利润3.7%至43.04 亿元，维持2024 年盈利预测不变。当前股价对应2023/2024 年21.3 倍/19.4 倍市盈率。维持跑赢行业评级和69.40 元目标价，对应29.0倍2023 年市盈率和26.5 倍2024 年市盈率，较当前有36.1%上行空间。
1-3Q 业绩略超我们预期
公司公布1-3Q23 业绩：营业收入296.89 亿元，同比增长10.3%；归母净利润41.23 亿元，同比增长78.9%，扣非归母净利润38.53 亿元（YoY+42.46%），净利润略超我们预期，主要由于公司3Q23 资产减值损失收窄，公允价值变动取得正收益。
发展趋势
3Q23 收入和扣非净利润保持稳健增长，资产减值情况大幅改善。单三季度，收入93.79 亿元，同比增长5.40%；归母净利润12.95 亿元，同比增长61.05%；归母扣非净利润11.16 亿元，同比6.28%。3Q23 公司计提资产减值损失为602 万元，3Q22 则为2,943 万元；1-3Q23 公司资产减值损失冲回1,299 万元，1-3Q22 同期为损失6.22 亿元，同比大幅改善，3Q23单季度公允价值变动收益5,056 万元，3Q22 则为亏损3.35 亿元。
单3Q23 公司毛利率同比提升，主要由于产品结构进一步优化。单三季度，公司毛利率为27.0%，同比提升0.4 个百分点。销售费用率为11.7%，同比下滑0.4 个百分点，管理费用率为2.2%，同比提升0.4 个百分点，研发费用率为0.8%，同比下降0.1 个百分点。截至3Q23 期末，公司交易性金融资产账面余额2.87 亿元，相较于2023 年初24.16 亿元以及1H23 期末15.41 亿元均有较大幅度下降，主要是由于公司处置了其所持有的全部小米集团股票以及部分基金投资。
1-3 季度各个业务板块我们预计保持良好发展态势。根据公司公告，1H23期间，1）药品事业部继续强化业务聚焦，提升运营效率，推动业绩增长，白药系列保持良好增长态势，其他品牌中药产品实现亮眼增长。2）健康品事业部方面，口腔护理板块通过线上线下“双管齐下”，抓住机遇多维度提升品牌曝光度，驱动用户增长；防脱产品养元青保持快速发展态势，聚焦夯实品牌终端建设及联合促销上量两个重点展开工作，1H23 实现营业收入同比增速达90%。
盈利预测与估值
考虑到今年资产减值及信用减值情况改善，我们上调2023 年净利润3.7%至43.04 亿元，维持2024 年盈利预测不变。当前股价对应2023/2024 年21.3 倍/19.4 倍市盈率。维持跑赢行业评级和69.40 元目标价，对应29.0倍2023 年市盈率和26.5 倍2024 年市盈率，较当前有36.1%上行空间。
风险
新品推广低于预期；外延扩张不及预期；原材料涨价。