东吴证券：三一重工(600031)出于谨慎性考虑，我们调整2023-2025 年公司归母净利润为49（原值68）/70（原值94）/101（原值130）亿元，当前市值对应PE 为25/17/12倍，公司为国内综合实力最强的工程机械龙头之一，看好周期底部回暖、海外竞争力兑现带来的业绩弹性，维持“买入”评级。
事件：公司披露20 23 年三季报。
投资要点
Q3 收入符合预期，利润端受到汇兑影响
公司2023 年前三季度实现营业总收入561.4 亿元，同比下降5.1%，归母净利润40.5 亿元，同比增长12.5%。单Q3 实现营收162.2 亿元，同比下降15.1%，归母净利润6.5 亿元，同比下降32.8%。2023 年前三季度挖机行业销量同比下滑26%，公司由于份额提升、电动化产品、战略新业务放量，收入相对行业仍具备明显阿尔法。Q3 利润增速短期承压，主要系去年同期汇兑收益基数较高。受到汇率波动影响，公司今年三季度造成汇兑损失，但去年同期为汇兑收益，对利润端造成影响。
高质量发展战略推进，盈利能力提升
2023 年前三季度公司销售毛利率为28.5%，同比提升5.7pct，销售净利率为7.5%，同比提升1.1pct。单Q3 公司销售毛利率29.2%，同比增长5.7pct，销售净利率4.1%，同比下降1.2pct。公司毛利率提升明显，我们判断系（1）业务结构优化，中大吨位产品占比提升；（2）国际化战略推进，海外业务占比提升。费用端，2023 年前三季度公司期间费用率为18.2%，同比提升1.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.1%/3.5%/7.5%/-1.0%，同比变动+0.6/+0.3/-0.2/+0.9pct。未来随公司业务结构优化、规模效应释放，利润率有望持续回升。
欧美高端市场拓展顺利，国际化长期前景可观2023 年上半年公司海外营收225 亿元，同比增长36%，海外市场收入首次超过国内，占比达58%。上半年公司主要产品出口均实现正增长：挖掘机同比增长32%，混凝土机械同比增长14%，起重机械同比增长58%，路面机械同比增长61%。欧美高端市场拓展顺利，上半年收入同比增长72%、23%，收入占比合计达54%。亚澳地区同比增速22%，收入占比达40%。据KHL 发布Yellow Table，2022 年TOP50 工程机械制造商总销售额为2306 亿美元，三一重工全球份额仅7%，远低于国内份额，海外市场成长空间广阔。
推出新一轮员工持股计划，彰显发展信心
公司7 月1 日发布员工持股计划，设立规模不超过5.9 亿元，股票来源为前期回购股份，合计不超过公司当前股本总额的1%。计划覆盖董监高及核心人员，共计不超过7131 人，占当前员工总数的27%，其中董监高授予比例4%，其余核心员工授予比例96%，激励覆盖面广，员工利益与公司成长深度绑定，为公司长期发展奠定基础。
盈利预测与投资评级：出于谨慎性考虑，我们调整2023-2025 年公司归母净利润为49（原值68）/70（原值94）/101（原值130）亿元，当前市值对应PE 为25/17/12倍，公司为国内综合实力最强的工程机械龙头之一，看好周期底部回暖、海外竞争力兑现带来的业绩弹性，维持“买入”评级。
风险提示：地缘政治冲突、行业竞争加剧、基建投资增速不及预期、原材料价格波动等。