中金公司：中远海控(601919)由于四季度运价略低于预期，下调2023 年和2024 年净利润9.1%和10.3%至264 亿元和148 亿元。当前A 股股价对应6.0 倍/10.6 倍2024 年市盈率，H 股股价对应4.4 倍/7.5 倍2023 年/2024 年市盈率。维持跑赢行业评级，下调A 股股价7.5%至11.8 元，下调H 股股价7.4%至10 港元，A 股对应7.2 倍/12.9 倍2023 年/2024 年市盈率，H 股对应5.5 倍/9.4 倍2023 年/2024 年市盈率，A/H 股较当前股价分别有21.4%/25.6%上行空间。
3Q23 业绩符合我们预期
公司公布前三季度业绩：收入1,345.6 亿元，同比-57.5%；归母净利润220.7 亿元，对应每股盈利1.36 元，同比-77.3%；对应3 季度实现收入427.1 亿元，同环比-59.6%/-4.0%，实现净利润55.1 亿元，同环比-83.0/-41.6%，符合我们预期。我们认为3 季度运价环比下滑一方面由于三季度运价环比进一步下行（3Q23CCFI 运价指数环比下滑6.7%），另一方面因二季度受到美元升值带来汇兑收益的高基数影响，以及3 季度高油价对公司成本带来一定压力（成本环比下滑46.8%）。
3Q23 公司集运运量环比保持增长，港口板块贡献稳健盈利。3Q23 公司集装箱及航运业务净利润为47.8 亿元，环比下降48%，3 季度箱量稳步增长，公司外贸/箱量环比+1.5%/+2.0%，其中亚洲区域内航线（含澳洲）箱量增长较快，3Q23 环比增加8.2%，外贸航线单箱收入979 美元/TEU，环比下降7.2%；港口业务贡献稳定盈利，三季度中远海运港口实现盈利0.78亿美元，环比增长14.5%，控股码头集装箱总吞吐量环比增长3.9%。
发展趋势
2024 年供给交付压力大，我们认为未来两年运价承压。据Alphaliner 数据，截至10 月集装箱船在手订单占运力比例为27.9%，而需求端仍较为疲软，根据中金宏观组，美国去库存或持续到明年二季度，根据iFinD，10 月欧元区制造业PMI 延续下行趋势。据Clarksons 预测，2023-2024 年行业供给增速高于需求增速7.6ppts/2.7ppts，我们认为未来两年运价承压。
集运公司现金充裕，投资价值显现，但需观察行业应对方式。一方面，供给端各船公司能否通过拆船、降速、闲置运力等方式对冲今明年交船压力，是决定行业能否维持盈利与长期价值的关键因素，观察指标为运价底部支撑位、拆船数量和速度。截至3Q23 公司现金1,990 亿元，若公司全年保持50%分红率，我们预计公司A 股2023 年/2024 年股息率为8.4%/3.8%，H股2023 年/2024 年股息率为11.4%/5.3%，港股股息仍具有一定吸引力。
盈利预测与估值
由于四季度运价略低于预期，下调2023 年和2024 年净利润9.1%和10.3%至264 亿元和148 亿元。当前A 股股价对应6.0 倍/10.6 倍2024 年市盈率，H 股股价对应4.4 倍/7.5 倍2023 年/2024 年市盈率。维持跑赢行业评级，下调A 股股价7.5%至11.8 元，下调H 股股价7.4%至10 港元，A 股对应7.2 倍/12.9 倍2023 年/2024 年市盈率，H 股对应5.5 倍/9.4 倍2023 年/2024 年市盈率，A/H 股较当前股价分别有21.4%/25.6%上行空间。
风险
全球经济增速下滑，新船较快交付，拆船不及预期。