申万宏源研究：晶科能源(688223)上调23-24 年净利润预测，维持公司“增持”评级。目前公司TOPCON 电池产能已经达到55GW+，N 型产能不断提高，23 年产能持续扩张，N 型占比提升，出货量大幅增加，预计将带来盈利能力的持续修复。我们前次预测23-24 年净利润为67.66/92.14/108.5 亿元，本次上调公司23 年、24 年N 型组件出货量，预计公司23 年-25 年净利润为77.69/92.62/108.71 亿元（上调/上调/上调），当前股价对应PE 为12/10/9 倍，维持公司“增持”评级。
投资要点：
事件：公司公告23 年三季报，23 年前三季度实现营业收入850.97 亿，同比增加61.25%，实现归母净利润63.54 亿，同比增加279.14%。Q3 单季度实现营业收入314.72 亿，同比增加62.53%，实现归母净利润25.11 亿，同比增加225.79%，Q3 毛利率16.78%，净利率7.98%，盈利能力不断提升，业绩符合预期。
组件出货保持较高增速，N 型占比超50%。根据公司官微，公司23 年前三季度组件出货量为52.2GW，已经超过去年全年组件出货。其中受益于N 型产能的释放，N 型出货量大幅增加，公司23 年前三季度N 型组件出货为29.8GW，占比超过50%。预计四季度组件出货达到23GW，环比不断提升，有望超额完成全年70-75GW的组件出货目标。
N 型技术保持行业领先，积极加码产能扩张。公司在N 型TOPCon 领域保持行业领先，公司自主研发的182N 型TOPCon 电池转化效率全面积电池转化效率达到26.89%，创造了N 型TOPCon 电池转化效率新的纪录。根据公司三季报交流，目前公司N 型电池量产转换效率达到25.7%，年底有望达到25.8%，未来随着双面poly、0BB 以及激光加强金属化的导入，24 年有望达到26.5%的量产转换效率，届时公司的N 型成本优势也将进一步提升。此外，公司积极加码先进产能扩张，三季度末公司N 型电池产能已经投产超过55GW，预计23 年底公司硅片、电池、组件产能将达到85GW/90GW/110GW，其中N型产能占比75%+，海外一体化产能12GW+。
上调23-24 年净利润预测，维持公司“增持”评级。目前公司TOPCON 电池产能已经达到55GW+，N 型产能不断提高，23 年产能持续扩张，N 型占比提升，出货量大幅增加，预计将带来盈利能力的持续修复。我们前次预测23-24 年净利润为67.66/92.14/108.5 亿元，本次上调公司23 年、24 年N 型组件出货量，预计公司23 年-25 年净利润为77.69/92.62/108.71 亿元（上调/上调/上调），当前股价对应PE 为12/10/9 倍，维持公司“增持”评级。
风险提示：全球光伏装机不及预期，N 型技术进展不及预期，产业链竞争加剧。