中金公司：首旅酒店(600258)考虑暑期旺季RevPAR 恢复势头良好，我们上调2023 年盈利预测9%至7.6亿元，维持2024 年盈利预测不变。维持跑赢行业评级和23.5 元的目标价，对应26x 2024e P/E 和41.4%的上行空间，当前股价对应18x 2024e P/E。
3Q23 业绩符合此前的预盈公告
首旅酒店公布3Q23 业绩。1）财务数据：3Q23 公司收入23.03 亿元，同比增长52.8%；归母净利润4.04 亿元（业绩预告：3.8-4.2 亿元），同比增长609.5%，对应净利率约17.6%（2Q23：10.4%），业绩符合此前的预盈公告。
2）经营表现：3Q23 全部酒店整体RevPAR 恢复至2019 年同期的105.5%（2Q23：99.9%；1Q23：92.2%），经济型酒店RevPAR 恢复程度为110.5%，中高端酒店RevPAR 恢复程度为98.2%；3Q23 新开店337 家，关店256家，净开店81 家，截至3Q23 酒店数量达6,242 家，储备门店2,051 家（2Q23：2,000 家）。
发展趋势
3Q23 剔除轻管理后如家RevPAR 恢复至119%，关注四季度商旅恢复进程。
受益于暑期旺季休闲需求充分释放，三季度首旅如家不含轻管理的全部酒店RevPAR 恢复至2019 年同期的117%（2Q23：109%），ADR 相比2019 年同期增长29.6%，OCC 相比2019 年同期下滑8.4ppt，其中如家三季度不含轻管理的RevPAR 恢复至2019 年同期的119%（2Q23：111%）。双节假期（首旅如家双节假期不含轻管理的全部酒店RevPAR 恢复至2019 年同期的119%）结束后休闲需求逐渐消退，建议关注后续商旅需求爬坡恢复进程。
三季度关店增加净开店下滑，跟踪后续开关店节奏与结构变化。3Q23 新开店337 家（2Q23：316 家），关店256 家（2Q23：180 家），净开店81 家（ 2Q23： 136 家），其中新开店、关店、净开店中轻管理占比分别为58%/58%/59%。关店数量环比提升主要系公司关闭部分经营不达标的酒店（以软品牌为主）。截至三季度末2023 年共计新开店863 家（公司此前全年新开店目标为1,500-1,600 家），公司后续或综合平衡开店数量与质量，建议关注4Q23 及2024 年开关店节奏及结构性变化。
持续加强中端及中高端市场布局。公司稳步拓展中端及以上市场，1-3Q23 中端及以上酒店收入占比达57.9%（2022 年：53.0%；2019 年：37.6%）。截至三季度末中高端拳头产品逸扉在营和储备门店达30/70 家，公司预计明年在营门店或接近70 家。公司认为2024 年为逸扉发展关键节点，剔除疫情影响后若开店速度及利润增长符合预期，我们认为以逸扉为代表的旗下中高端品牌或成为公司增长新动力。
盈利预测与估值
考虑暑期旺季RevPAR 恢复势头良好，我们上调2023 年盈利预测9%至7.6亿元，维持2024 年盈利预测不变。维持跑赢行业评级和23.5 元的目标价，对应26x 2024e P/E 和41.4%的上行空间，当前股价对应18x 2024e P/E。
风险
消费力疲软或供给增加导致RevPAR 恢复不及预期；规模扩张不及预期。