申万宏源:牧原股份(002714)公司出栏规模与成本领先之优势依然稳固,建议关注。由于2023Q3以来猪价呈现持续回落态势,考虑到2023Q4生猪养殖行业供给依然较为充裕,我们下调2023Q4猪价预测,对应下调2023年盈利预测。预计公司2023-2025年实现营业收入1218.96/1490.68/1604.94亿元,同比-2.3%/+22.3%/+7.7%;2023-2025年分别实现归母净利润2.65/220.13/247.62亿元(前次预测2023-2025年归母净利润为44.33/220.13/247.62亿元),当前股价对应PE分别为723X/9X/8X,考虑到公司领先的成本和出栏量优势,维持“买入”评级。
事件:公司公布2023年三季报。2023Q1-3公司实现营业收入829.69亿元,同比+2.72%;实现归属于上市公司股东的净亏损18.42亿元,同比-211.82%。其中,2023Q3公司实现营业收入311.00亿元,同比-14.81%;实现归属于上市公司股东的净利润9.37亿元,同比-88.57%。实现基本每股收益-0.34元/股。业绩符合此前预期。
出栏量增加,猪价回升,2023Q3公司扭亏为盈。2023Q1-3公司累计出栏生猪4700.9万头(其中商品猪4555.5万头,仔猪131.1万头,种猪14.3万头),同比+3.95%;2023Q3公司共销售生猪1674.4万头(其中商品猪1647.7万头,仔猪22.0万头,种猪46.6万头),同比+20.08%,环比+1.97%。与此同时,猪价的环比上涨(2023Q3全国外三元生猪均价15.97元/公斤,环比上涨11.59%,涌益咨询)驱动公司Q3实现养殖盈利:测算公司2023Q3头均盈利约66.29元/头,环比2023Q2扭亏为盈。
生产效率提升,养殖成本优化趋势延续。今年以来,公司在诸多措施的持续推进下继续实现了成本的优化。疫病净化工作带来了猪群生产指标的明显提升:根据公司调研活动信息表(10/28)披露,截止目前公司全年平均日增重超过800g,养殖全程存活率为86%,料肉比达到2.86。同时,公司在低成本优势原料的替代工作上有显著成果:中原夏收芽麦的使用带来了养殖饲料成本的优化。优化激励模式旨在充分激发员工养殖积极性,标准化流程升级也进一步帮助公司降低人工成本,我们预计公司年底养殖完全成本有望降至14.5元/公斤,2024年有望达到14.0元/公斤的目标。
产能建设继续稳步推进,产能稳健增长。截止2023Q3末,公司生产性生物资产78.12亿元,环比增长1.36%。公司2023Q3能繁母猪存栏300.9万头,继续维持较高水平。充足的产能是支持公司2024年生猪出栏继续增长的保障。
屠宰业务亏损收窄,综合运营和盈利能力有所增强。2023Q3公司屠宰生猪361万头,产能利用率接近50%。在生产、屠宰、销售配套利用持续推进,与产能利用率提升的作用下,公司屠宰头均亏损有所收窄。根据公司调研活动信息表(10/28)披露,截止目前,公司共投产10家屠宰场,产能合计达2900万头/年。预计随着后续屠宰产能完工投产,产能利用率继续提升以及客户销售群体和渠道的持续拓展,屠宰业务业绩有望继续改善。
投资分析意见:公司出栏规模与成本领先之优势依然稳固,建议关注。由于2023Q3以来猪价呈现持续回落态势,考虑到2023Q4生猪养殖行业供给依然较为充裕,我们下调2023Q4猪价预测,对应下调2023年盈利预测。预计公司2023-2025年实现营业收入1218.96/1490.68/1604.94亿元,同比-2.3%/+22.3%/+7.7%;2023-2025年分别实现归母净利润2.65/220.13/247.62亿元(前次预测2023-2025年归母净利润为44.33/220.13/247.62亿元),当前股价对应PE分别为723X/9X/8X,考虑到公司领先的成本和出栏量优势,维持“买入”评级。
风险提示:养殖疫病等因素导致出栏量不及预期;饲料原料价格上涨、生产效率波动导致成本优化不及预期等。