国金证券：泸州老窖(000568)我们预计23-25年收入分别+25%/+21%/+20%；归母净利分别+28%/+24%/+22%，对应归母净利分别133/165/201亿元；EPS为9.03/11.22/13.65元，公司股票现价对应PE估值分别为23.4/18.8/15.5倍，维持“买入”评级。
业绩简评
2023年10月30日，公司披露Q3业绩，23Q1-Q3实现营收219.4亿，同比+25.2%；实现归母净利105.7亿元，同比+28.6%。其中Q3实现营收73.5亿，同比+25.4%；实现归母净利34.8亿，同比+29.4%。
经营分析
Q3业绩超市场预期&表观质量优异；建议重视公司多年来品牌&渠道势能的积累。
结构上考虑8月高度国窖打款价960元提升至980元+节奏上23H1腰部产品较慢预计Q3有所加速(窖龄/特曲60在节前基本已完成回款)，我们预计表观价增仍持续但幅度有所收窄，Q3毛利率同比+0.2pct至88.6%。此外从利润弹性来看，Q3归母净利率同比+1.5pct至47.3%，其中销售费用率/管理费用率同比均-0.8pct，其余期间费用率波动较小。
公司表观质量较为突出：1)Q3末合同负债余额29.6亿元，环比+10.3亿元，考虑△合同负债营业收入后Q3同比增长54%。2)Q3销售收现100.6亿元，同比+90.4%。3)Q3末应收款项融资余额49.7亿元，环比+22.1亿元。整体而言表观细节表明渠道回款积极性较优，无论是现金回款&票据回款均明显改善，预计与秋收计划公司对回款节奏要求相对前移&前述高度国窖提价相关，节前国窖回款进度近95%。优异的回款表现也表明老窖厂商间较为突出的利益维护，亦能夯实后续业绩释放的置信度。
公司一以贯之的渠道精耕以及战略的笃定性是核心优势，渠道&终端对公司量价策略的配合度较高，背后是往期持续的赚钱效应，对回款政策的配合度也较高。目前公司销售财年已经结束，回款基本完成，今年通过春雷行动和秋收计划也新拓展了一些终端渠道，扁平化持续推进；目前渠道库存在2个月左右，终端亦有部分库存，价格上高度国窖延续跟随策略，目前批价875元左右，建议重视公司势能的逐渐释放。
盈利预测、估值与评级
我们预计23-25年收入分别+25%/+21%/+20%；归母净利分别+28%/+24%/+22%，对应归母净利分别133/165/201亿元；EPS为9.03/11.22/13.65元，公司股票现价对应PE估值分别为23.4/18.8/15.5倍，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济承压风险；行业政策风险；全国化外拓不及预期；食品安全风险。