国联证券：锦江酒店(600754)我们预计公司2023-2025年营业收入分别为149.0/182.0/196.4亿元，同比增速分别为35.4%/22.1%/7.9%，归母净利润分别为13.1/17.6/22.9亿元，同比增速分别为1051.2%/34.6%/30.0%，EPS分别为1.2/1.6/2.1元/股。鉴于公司品牌、规模优势显著，运营能力提升，会员体系逐步完善，参照可比公司估值，我们给予公司2024年28倍PE，目标价46.01元，维持“买入”评级。
事件：
公司发布三季报。23年前三季度公司实现营收109.6亿元/YOY+32.7%，归母净利润9.8亿元/同比大增，扣非归母净利润8.0亿元/同比扭亏。23Q3公司实现营收41.6亿元/YOY+33.6%，归母净利润4.5亿元/同比大增，扣非归母净利润为4.3亿元/同比大增。
境外营收恢复较好，归母净利率较疫情前改善
23Q3公司境内酒店/境外酒店/餐饮业务收入分别为28.6/12.3/0.7亿元，恢复至19Q3的96.7%/110.9%/90.9%。公司三季度毛利率为43.7%，同比+4.1pct/环比-2.9pct；销售费用率/管理费用率为5.6%/17.6%，二者同比、环比均有改善。公司Q3实现归母净利润4.5亿元，对应归母净利率为10.9%，较疫前同期+3.5pct/环比+0.8pct。
铂涛盈利能力上行，卢浮层面实现盈利
23Q3铂涛、维也纳分别实现归母净利润1.9和1.8亿元，对应归母净利率为18.3%和17.4%，同比22Q3分别+9.7pct/-0.6pct，环比23Q2分别+1.5pct/-2.6pct。海外卢浮层面单季度实现盈利，预计与境外经营恢复和公司多措并举主动作为有关，但公司层面仍受利息费用拖累。
境内RevPAR恢复低于指引，境外符合预期
23Q3公司境内酒店整体/中端/经济型RevPAR分别恢复至疫情前112.6%/100.9%/102.8%，低于此前给予的115%-120%的恢复度指引，其中23年7月/8月RevPAR恢复至19年同期116%/111%，预计9月经营整体回落。23Q3境外酒店恢复度为114.5%，符合此前指引，7月/8月RevPAR分别恢复至19年同期113%/112%，预计9月恢复度环比进一步上行。从开店情况看，23Q3公司新开/净增门店为313家/197家，中高端占比进一步提升至57.5%。截至9月末，公司新开门店达成全年指引的74.8%，储备门店为4146家，环比6月末减少54家。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2023-2025年营业收入分别为149.0/182.0/196.4亿元，同比增速分别为35.4%/22.1%/7.9%，归母净利润分别为13.1/17.6/22.9亿元，同比增速分别为1051.2%/34.6%/30.0%，EPS分别为1.2/1.6/2.1元/股。鉴于公司品牌、规模优势显著，运营能力提升，会员体系逐步完善，参照可比公司估值，我们给予公司2024年28倍PE，目标价46.01元，维持“买入”评级。
风险提示：消费复苏不及预期；拓店不及预期；CRS收费推进低于预期。