德邦证券：恒生电子(600570)全年来看，公司有望完成18%的收入增长目标，同时成本费用增速预计低于18%，延续前三季度的良好费控成效，剪刀差效果持续体现。预计2023-2025年公司收入76.9/90.9/107.4亿元，归母净利润18/22/28亿元，当前股价对应PE为33/27/21倍，维持“买入”评级。
投资要点
事件： 恒生电子 于2023年10月26日发布三季报，前三季度营收43.7亿元，同比增长16.87%，归母净利润6.07亿元，同比增长5179.03%，扣非归母净利润5.4亿元，同比增长62.75%。单三季度收入15.4亿元，同比增长14.02%，归母净利润1.6亿元，同比增长49.47%，扣非归母净利润2.7亿元，同比增长23.35%。
三季度在去年增长高基数的前提下依然体现出了增长韧性。去年Q3公司收入同比增长26.4%，高于去年全年的收入增速，在此高基数下公司今年三季度收入依然增长14.02%，体现出公司业务增长的韧性。
前三季度公司各条业务线的增速情况基本延续上半年的态势。公司前三季度财富科技服务和资管科技服务条线增速低于整体收入增速，分别为11.92%和8.5%，数据服务业务与创新业务增速基本与整体收入增速持平；运营与机构科技服务、风险平台科技服务、银保金业务线收入增速分别为27.67%、23.97%、34.19%。财富科技和资管科技产品线的增速放缓受到今年以来部分客户选择了合同打包，整体的合同签订速度有所延缓，以及新一代产品还处在推广期等因素，整体来看，公司的产品线布局广泛，有助于平滑个别产品线的影响。
成本费用增速低于收入增速，剪刀差效果明显。公司前三季度成本费用增速13.83%，其中单三季度成本费用同比增速10.53%，均低于收入增速。
公司多次回购彰显管理层信心。2023年6月28日、9月18日公司分别发布了以集中竞价交易方式回购公司股份方案的公告，分别以不低于人民币5000万元(含)且不超过人民币10000万元(含)、不低于人民币8000万元(含)且不超过人民币15000万元(含)的自有资金回购股份，充分体现了供公司对未来发展前景的信心和对公司价值的高度认可。
O45、UF3.0等新产品取得突破，看好公司后续持续稳定增长。今年9月公司的投资交易管理系统O45在华宝基金全面上线成功，O32正式下线，成为O45产品发展中的重要里程碑。目前，O45已经实现信创适配，将持续助力资管行业提升核心系统自主可控水平。10月19日公司发布了自主研发的UF3.0内存交易产品，实现了全栈自主创新，且采用恒生自研的内存数据库，替代传统关系型数据库，可突破交易性能瓶颈。新产品的突破将有助于公司帮助金融机构进一步提高自主可控水平。
盈利预测与估值：全年来看，公司有望完成18%的收入增长目标，同时成本费用增速预计低于18%，延续前三季度的良好费控成效，剪刀差效果持续体现。预计2023-2025年公司收入76.9/90.9/107.4亿元，归母净利润18/22/28亿元，当前股价对应PE为33/27/21倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧；新产品推广周期较长；公允价值变动损益波动。