中金公司：埃斯顿(002747)由于费用率管控尚不明显，我们下调2023 年净利润7.1%至2.6 亿元（+53%）、下调2024 年净利润22%至4.2 亿元（+64%）。当前股价对应2024 年P/E 为41x。考虑到2024 年顺周期估值修复，我们下调目标价15%至24 元，对应2024 年P/E 为50x，具备23%涨幅空间，维持跑赢行业评级。
3Q23 净利润低于市场预期
埃斯顿公布2023Q3 业绩：Q3 营收9.84 亿元，环比低于一季度，同比增长11%；Q3 归母净利润0.43 亿元，同比下滑2.5%。我们点评如下：
核心部件业务不及预期，机器人销量增长强劲。1）分业务来看，前三季度核心部件营收增速仅为2.8%至6.8 亿元，主要为运控类市场开拓不及预期影响；前三季度工业机器人及智能制造系统营收同比增速超过35%，工业机器人销量超过1.7w 台，市占率提升迅速。
毛利率基本持平，期间费用率优化需要过程。1）3Q23/1-3Q23 公司毛利率为32.6%/32.6%，同比下滑0.6/0.2ppt。分地区来看，海外毛利率同比提升，国内毛利率因市场竞争影响有所波动。2）前三季度埃斯顿销售/管理/财务费用率同比变化-0.2/-0.6/+0.4ppt，研发费用率同比+0.4ppt，整体主要费用率与去年同期基本持平。3）综合来看，3Q23 公司净利润率同比下降0.6ppt，环比基本持平。
海外需求有所回暖，期待2023Q4 发力。根据公司交流，德国Cloos 及MAI 在三季度签单有所回暖。1）Cloos 深耕厚板焊接，今年在以鸿路钢构为代表的钢结构件大客户树立竞标优势；2）MAI 扎根中高端系统集成业务，有望助力埃斯顿在海外新能源电池客户协同。
发展趋势
运控竞争力亟须提升。埃斯顿成立至今，通过内生+外延（如收购TRIO），完善以运动控制器、伺服驱动为主的自动化解决方案。2023 年在AI 新技术变化下，国内运控市场风起云涌，迎来新一轮技术创新周期，公司有待产品升级。
盈利预测与估值
由于费用率管控尚不明显，我们下调2023 年净利润7.1%至2.6 亿元（+53%）、下调2024 年净利润22%至4.2 亿元（+64%）。当前股价对应2024 年P/E 为41x。考虑到2024 年顺周期估值修复，我们下调目标价15%至24 元，对应2024 年P/E 为50x，具备23%涨幅空间，维持跑赢行业评级。
风险
管理提效不及预期风险、单季度利润波动风险。