华泰证券：永兴材料(002756)2023Q1-Q3实现营收97.04亿元(yoy-10.70%)，归母净利30.53亿元(yoy-28.52%)，扣非净利28.74亿元(yoy-30.72%)。其中Q3实现营收30.48亿元(yoy-31.53%，qoq-8.14%)，归母净利11.49亿元(yoy-42.76%，qoq+18.11%)。我们维持盈利预测，预计公司23-25年EPS分别为6.90/6.27/4.68元(前值6.90/6.27/4.68元)。特钢/锂电材料可比公司Wind一致预期PE(23E)均值分别为12X/8X；给予公司23年特钢/锂电材料业务12X/8X PE估值，目标价58.95元(前值53.25元)，维持增持评级。
23Q1-3归母净利润同比-28.52%，维持增持评级
公司发布三季报，2023Q1-Q3实现营收97.04亿元(yoy-10.70%)，归母净利30.53亿元(yoy-28.52%)，扣非净利28.74亿元(yoy-30.72%)。其中Q3实现营收30.48亿元(yoy-31.53%，qoq-8.14%)，归母净利11.49亿元(yoy-42.76%，qoq+18.11%)。我们维持盈利预测，预计公司23-25年EPS分别为6.90/6.27/4.68元(前值6.90/6.27/4.68元)。特钢/锂电材料可比公司Wind一致预期PE(23E)均值分别为12X/8X；给予公司23年特钢/锂电材料业务12X/8X PE估值，目标价58.95元(前值53.25元)，维持增持评级。
23Q3销售毛利率、净利率均环比提高
据三季报，公司23年前三季度毛利率40.78%(yoy-9.39pct)，其中23Q3毛利率为43.32%(yoy-14.55pct，qoq+3.58pct)，销售净利率为39.03%(yoy-7.11pct，qoq+8.69pct)。2023年1-9月，公司锂电新能源业务实现碳酸锂销量2万吨，实现归属于上市公司股东净利润27.01亿元，测算单吨净利润13.47万元/吨。其中，23Q3实现碳酸锂销量7213吨，测算23Q3单吨净利润13.84万元/吨。可见，虽然碳酸锂价格延续下行趋势，但公司依靠较高的自给率和相对稳定的成本，依然维持较高水平的单吨盈利。
23年或存在阶段性反弹，但下行周期尚未结束我们认为Q4国内锂供需或双弱，1)供给端，我们测算外购矿碳酸锂生产商自8月以来持续亏损，锂盐厂减产意愿逐步增强。据SMM，9月碳酸锂产量环比-7.3%。2)需求端：目前需求端尚未见明显起色，但9月下游出现阶段性补库。我们认为23Q4价格可能因上游减产+下游补库而出现阶段性反弹，但并无反转，待下游补库结束，价格或仍重回弱势区间。周期的底部往往伴随部分矿山破产，即价格的底部或击穿最高成本，因此我们认为此轮下行周期难言已结束。
风险提示：下游需求不及预期，原材料价格大幅波动，行业政策出现变化。