申万宏源研究：埃斯顿(002747)下调23-25 年盈利预测，维持“买入”评级。考虑到行业需求弱复苏，我们下调23-25年归母净利润预测为2.43、4.05、6.18 亿元（此前为2.62、4.14、6.47 亿元）。公司目前股价（2023/10/30）对应23-25 年PE 分别为70、42、28X。我们依然看好公司长期的发展趋势，维持“买入”评级。
事件：公司发布2023 年三季报，略低于市场预期。2023Q1-Q3 营业收入32.26 亿元，同比增长26.88%；归母净利润1.4 亿元，同比增长16.64%；扣非归母净利润8764.59 万元，同比增长31.95%。2023 年Q3 营业收入9.84 亿元，同比增长11.01%；归母净利润4286.65 万元，同比下降2.47%；扣非归母净利润1841.97 元，同比下降42.28%。
公司点评：
收入增速远超行业，市占率进一步提升，引领工业机器人国产替代。1）行业需求弱复苏，销量同比微增：根据睿工业数据，2023 年前三季度工业机器人销量20.7 万台，同比增长1%；其中2023Q1/Q2/Q3 销量分别为6.6/6.8/7.3 万台，同比变化-3%/+5%/-2%，Q3去年基数较高，今年呈现下滑，但环比持续增长；2）国产机器人增速较高，国产替代加速：根据睿工业数据，23Q1-Q3 国产品牌和外资品牌工业机器人增速分别为+27%/-15%，国产机器人份额由去年同期的35.3%提升至44.8%，提升了9.5 个pct，环比进一步提升；3）公司作为国产机器人代表性厂商，销量增速远超行业：2023Q1-Q3 营业收入32.26亿元，同比增长26.88%，其中工业机器人及系统集成收入同比+35.92%，零部件收入同比+2.82%；Q3 营业收入9.84 亿元，同比增长11.01%。
利润端短期承压，费用率尤待改善。毛利率端：2023 年前三季度毛利率33.12%，与去年基本持平；费用端：2023 年前三季度销售、管理、财务、研发费用率分别为8.39%、10.14%、2.43%、9.43%，分别同比-0.24pct、-0.59pct、+0.41pct、+0.42pct，综合费用率与去年持平；利润端：2023 年前三季度归母净利润1.4 亿元，同比增长16.64%，2023Q3 归母净利润4286.65 万元，同比下降2.47%。
总部二期产能释放+智能化水平提高，看好公司市占率持续提升。根据睿工业数据，2023年前三季度埃斯顿的销量位居第二，仅次于发那科，市场份额达到8%，同比进一步提升。
公司建成总部二期的智能工厂，在机器人生产中的装配、搬运、检测等环节用资产机器人生产，实现智能化自动化生产，可提高生产效率和智能，为公司进一步扩大份额奠定基础。
下调23-25 年盈利预测，维持“买入”评级。考虑到行业需求弱复苏，我们下调23-25年归母净利润预测为2.43、4.05、6.18 亿元（此前为2.62、4.14、6.47 亿元）。公司目前股价（2023/10/30）对应23-25 年PE 分别为70、42、28X。我们依然看好公司长期的发展趋势，维持“买入”评级。
风险提示：制造业投资不及预期风险、政策效果不及预期风险、市场竞争加剧风险。