中信证券：阳光电源(300274)结合公司三季报，考虑毛利率提升超预期，上调公司2023-25 年归母净利润预测至100.3/126.6/163.9 亿元（原预测值为96.8/124.3/163.6 亿元），对应EPS 预测分别为6.75/8.52/11.03 元，现价对应PE 分别为12/10/8 倍。基于当前可比公司（锦浪科技、固德威、德业股份、上能电气）2024年平均PE 约12 倍（Wind 一致预期），并考虑公司在光储行业的龙头地位和光风储电氢技术平台优势，给予公司2024 年13 倍PE，对应目标价110 元，维持“买入”评级。
公司2023Q3 业绩靓丽，得益于品牌效应和外销规模扩大，以及供应链和物流成本下降，盈利能力实现大幅提升。公司持续强化光储产品技术、品牌和供应链等优势，拓展全球客户和销售渠道，优化产品结构和市场布局，有望推动业绩持续较快增长。我们上调公司2023-25 年归母净利润预测至100.3/126.6/163.9 亿元，对应EPS 预测分别为6.75/8.52/11.03 元，基于2024 年13 倍PE 给予公司目标价110 元，维持“买入”评级。
23Q3 业绩靓丽，毛利率增幅超预期。公司2023Q1-3 实现营收464.15 亿元（+108.9% YoY），归母净利润72.23 亿元（+250.5% YoY），毛利率31.3%（+6.0pcts YoY）；其中23Q3 实现营收177.92 亿元（+79.0% YoY，+10.9%QoQ），归母净利润28.69 亿元（+147.3% YoY，+0.8% QoQ），毛利率34.4%（+9.2pcts YoY，+3.9pcts QoQ），考虑到Q3 汇兑损失约2 亿，实际经营业绩更为靓丽。公司业绩持续高增长，主要得益于品牌效应和外销规模扩大下，产品竞争力持续强化，且供应链和物流成本下降，带动盈利能力大幅提升。
逆变器量利齐升，全球竞争力持续强化。根据公司业绩发布会，2023Q1-3 公司逆变器等电力转换设备实现收入约168 亿元，毛利率约40%略超预期；对应出货量达83GW（+65% YoY），其中地面电站产品占比近7 成，Q3 出货约33GW（+14% QoQ），且出口占比超60%。在2023 年以来全球光伏装机高增长，尤其是地面电站市场需求快速修复之下，公司充分发挥集中式、大组串逆变器产品优势和全球营销、服务及供应链优势，并加码海外渠道市场，市场份额和品牌竞争力进一步提升，我们预计其逆变器全年出货量将达120GW 以上，盈利能力维持高位。
储能业务高速增长，盈利水平大幅提升。公司公布其2023Q1-3 储能系统收入约137 亿元（+177% YoY），海外占比达85%以上，欧洲、美国等重点大储市场持续放量，我们预计其全年出货量有望达16GWh 以上。随着碳酸锂价格快速下降和电池性能优化，全球储能市场有望延续高速增长，且多元商业模式有望趋于成熟，盈利能力加速提升。公司持续加强大型地面、工商业电站和户用等多种储能应用场景布局，强化风光储深度融合，扩充储能产品产能，份额优势稳步强化，打造最主要的业绩增长点。
加快户用分布式电站开发，盈利能力或明显回升。公司创新优化电站产品，加快工商业、户用光伏渠道布局，并深入“一带一路”沿线国家和地区，加快新能源投资开发规模扩张。2023Q1-3 公司新能源投资开发业务收入达127 亿元（+148% YoY），户用项目开发规模同比增长250%以上；同时，受益于光伏组件供应链降价和电站结构优化，公司电站开发盈利能力实现明显修复，迎来加速增长。
风险因素：光伏储能装机不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；公司渠道客户拓展不及预期的风险；产品价格承压的风险；海外贸易壁垒抬升的风险。
盈利预测、估值与评级：结合公司三季报，考虑毛利率提升超预期，上调公司2023-25 年归母净利润预测至100.3/126.6/163.9 亿元（原预测值为96.8/124.3/163.6 亿元），对应EPS 预测分别为6.75/8.52/11.03 元，现价对应PE 分别为12/10/8 倍。基于当前可比公司（锦浪科技、固德威、德业股份、上能电气）2024年平均PE 约12 倍（Wind 一致预期），并考虑公司在光储行业的龙头地位和光风储电氢技术平台优势，给予公司2024 年13 倍PE，对应目标价110 元，维持“买入”评级。