浙商证券：首旅酒店(600258)短期首旅酒店轻管理差异化定位，对单体酒馆赋能强，下沉翻牌空间广。长期酒店行业连锁化率提高，市场格局改善，公司背靠首旅集团，品牌底蕴丰厚，龙头地位稳固，中高端发力方兴未艾。预计公司2023-2025 年归母净利润为8.05/11.92 /13.90 亿元，2023 年扭亏，2024-2025 同比+48.1%/+16.5%，对应PE 分别为23X/16X/13X，估值持续回调，安全边际较宽，维持“买入”评级。
投资要点
首旅酒店发布Q3 财报： Q3 公司实现营业收入23.03 亿元，同比2019 年+2.78%，净利润4.09 亿元，同比2019 年+16.55%。公司2023Q1-3 实现营业总收入59.11 亿元，同比+53.98%，同比2019 年-5.14%，实现归母净利润6.85 亿元，同比2019 年-4.8%，归母净利率11.58%，同比2019 年+0.04pct。
Q3 收入利润回补2019 年缺口，边际超预期。 Q3 公司实现营业收入23.03 亿元，同比2019 年+2.78%，净利润4.09 亿元，同比2019 年+16.55%。Q1-3 实现营业总收入59.11 亿元，同比+53.98%，同比2019 年-5.14%，其中，公司酒店业务营业收入 55.28 亿元，同比+ 49.85%；景区运营业务营业收入 3.83 亿元，同比+ 155.70%。公司2023 年Q1-3 实现归母净利润6.85 亿元，恢复到2019 年同期的95.2%，实现扣非归母净利润6.25 亿元，恢复到2019 年的90.7%。
23Q3 全部酒店RevPAR 185 元，恢复到19 年106%。暑期出行链板块高景气，根据Fastdata，暑期国内旅游较19 年同期恢复率124.4%，高于端午112.8%，五一119.1%。公司23Q3 全部酒店RevPAR 185 元，比去年同期上升58.6%，恢复至2019 年同期的105.5%；剔除轻管理酒店RevPAR 208 元，比去年同期上升64%，恢复至2019 年同期的116.6%，略弱于华住129%，但预计强于锦江。
我们判断产品结构升级和收益管理能力提升对RevPAR 有明显贡献。产品结构上，旧产品升级和新产品推出并举，Q3 公司推出了主打英伦风尚特色的如家精选4.0 迭代产品，更契合年轻消费群体的住宿偏好。根据逸扉公众号， 9 月逸扉新开业6 家，进入快速开店期，截至10 月逸扉已3 年新开业30 家门店，单店模型有望跑通。高端资产的注入也有望为公司带来数千万边际收入贡献。收益管理上，公司会员战略快速推进。截至Q3，公司会员总数达1.48 亿，较2022 年期末增长7.25%。Q3 公司成功举办了如 LIFE 俱乐部“年度会员日”活动，增强会员活跃度和粘性，9 月首享会正式开通。
轻管理仍是拓店主力，全年开店目标仍有缺口。23Q3 新开店337 家，其中经济型/ 中高端/ 轻管理占比13.9%/27.9%/58.2% ， 储备店中三者分别占比13.7%/28.4%/57.8%，Q1-Q3 共开店851 家，预计完成全年开店目标53%-57%，开店速度上仍有缺口，有望在Q4 继续加速推进。
盈利预测：短期首旅酒店轻管理差异化定位，对单体酒馆赋能强，下沉翻牌空间广。长期酒店行业连锁化率提高，市场格局改善，公司背靠首旅集团，品牌底蕴丰厚，龙头地位稳固，中高端发力方兴未艾。预计公司2023-2025 年归母净利润为8.05/11.92 /13.90 亿元，2023 年扭亏，2024-2025 同比+48.1%/+16.5%，对应PE 分别为23X/16X/13X，估值持续回调，安全边际较宽，维持“买入”评级。
风险提示：1、消费力下降；2、RevPAR不及预期；3、公司开店不及预期；