华创证券:顺丰控股(002352)2023年Q3净利20.88亿 同比增6.6% 历史最佳三季度业绩,目标价68.2 元

华创证券:顺丰控股(002352)我们维持分部估值方式,根据23 年预测给予目标市值约3338 亿,目标价68.2 元,预期较现价66%空间。强调“强推”评级。

公司公告2023 年三季报:前三季度归母净利润62.6 亿元,同比增长40%,Q3 净利20.88 亿,同比增6.6%。1)收入:前三季度实现收入1890 亿,同比下降5.1%,其中速运物流收入1392.6 亿,同比增长10.6%;Q3 收入646.5 亿,同比下降6.4%,其中速运物流收入472.6 亿元,同比增长5.4%。注:收入下降主要受国际业务以及出售丰网所影响,Q3 不含丰网收入及业务量同比分别增长7.43%和 13.39%。2)利润:Q3 扣非净利为三季度历史最高。前三季度实现归母净利62.6 亿元,同比增长40%;扣非净利55.45 亿元,同比增长43.55%;分季度看:23Q1-3 归母净利分别为17.2、24.6 及21 亿,扣非归母净利分别为15.2、21.9 及18.4 亿,同比分别增长66%、77%及7.3%。Q3 扣非18.4 亿,单季度业绩仅低于20Q2 及23Q2,并为公司最高三季度单季度利润。

Q3 归母净利率3.2%,同比提升0.4 个百分点。3)关于嘉里物流:23 年上半年嘉里物流并表归母利润0.83 亿元,去年同期贡献8.87 亿元,我们预计三季度在国际空海运需求及价格同比下行影响下,嘉里物流贡献仍有限,但预计较前两个季度有所增加。4)公司在三季度开展鄂州机场转场工作,我们预计或有部分相关一次性成本确认。

经营数据:Q3 业务量28.2 亿件,同比增长0.1%,不含丰网同比增长13.4%。

1)业务量:前三季度完成业务量86.6 亿件,同比增长9.4%,Q1-Q3 业务量增速分别为18.2%、11.3%及0.1%,Q3 不含丰网业务量增速13.4%。2)票均收入:前三季度单票收入16.1 元,同比增1.1%,Q3 单票收入16.7 元,同比增5.8%,剥离丰网业务带来了票均收入的积极影响。

成本费用继续严控。1)公司表示坚持精益化资源规划和成本管控,持续推进多网融通,精准资源规划,不断优化成本结构。2)公司23Q3 期间费用8.8%,同比下降0.4 个百分点,环比Q2 下降0.5 个百分点,Q1-3 逐季下行,体现公司降成本控费用行之有效。

投资建议:价值白马、蓄势待发。1)盈利预测:我们小幅调整23-25 年盈利预测至预计实现归母净利分别为85.7、116.8 及143 亿(原预测为86、118、144 亿元,对应2023-25 年EPS 分别为1.75、2.39 及2.92 元,对应PE 分别为23、17、14 倍。2)投资建议:我们认为公司当前看点,其一位于估值底部:

对应2024 年不到20 倍PE,公司上市以来的估值底部。其二始终在积极行动:

聚焦核心主业,持续内部挖潜,经营底盘愈发夯实。其三我们强调下一步看鄂州:鄂州机场已开通10 条国际货运航线,我们持续看好围绕鄂州进一步打造国内-国 际双循环,将助力公司生态体系再次飞跃。注:自4 月首开鄂州国际货运航线,已开通10 条国际航线,包括美国洛杉矶、安克雷奇-纽约、德国法兰克福等洲际枢纽航线以及新加坡、大阪等亚洲航线。3)目标价:我们维持分部估值方式,根据23 年预测给予目标市值约3338 亿,目标价68.2 元,预期较现价66%空间。强调“强推”评级。

风险提示:时效件业务增速不及预期、成本投入超出预期。

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