国海证券：首旅酒店(600258)预计2023-2025年归母净利润7.8/10.5/12.4亿元，当前股价分别对应估值24/18/15xPE。考虑到整体酒店市场复苏良好，仍维持“增持”评级。
事件：
2023年10月29日， 首旅酒店 发布2023年三季度报告：2023Q3，公司营业收入23.03亿元，其中酒店收入22.04亿元，景区收入0.99亿元；利润总额5.71亿元，其中酒店利润5.24亿元，景区利润4705万元；归母净利润4.04亿元，扣非归母净利润3.92亿元，均符合此前业绩预盈公告。
投资要点：
业绩恢复超疫前，符合此前预盈公告。1)2023Q3，营业收入23.03亿元/同比+52.76%，同比2019Q3+2.78%；其中酒店22.04亿元/同比+48.42%，同比2019Q3+117.61%，景区0.99亿元/同比+338.74%，同比2019Q3+25.12%；2)利润总额5.71亿元(2022Q3为3412万元)，同比2019Q3+18.95%；其中酒店5.24亿元(2022Q3为4882万元)，同比2019Q3+14.35%，景区4705万元(2022Q3为-1471万元)，同比2019Q3+115.62%；3)归母净利润4.04亿元/同比+664.1%，同比2019Q3+14.98%；扣非归母净利润3.92亿元/同比+907.65%，同比2019Q3+10.71%，均符合此前业绩预盈公告区间。
RevPAR整体恢复度环比H1提升，仍由房价驱动。1)2023Q3整体RevPAR为185元，相对于2019年恢复度105.5%，恢复度环比H1+8pct。RP恢复仍由房价驱动，房价与入住率的恢复均有逐季改善。ADR为258元，相对于2019年恢复度121.7%，恢复度环比H1+3pct；整体OCC为71.5%，相对于2019年恢复度86.5%，恢复度环比H1+5pct。2)分渠道，直营恢复超市场预期，受结构性因素影响。直营RevPAR相对于2019年恢复度125.4%，恢复度环比+13pct，超市场预期，分档次恢复不及整体，含结构性改善影响，Q3经济型直营相对于2019年恢复度113.8%，中高端直营相对于2019年恢复度102.9%。加盟相对于2019年恢复度101.1%，恢复度环比+7pct；分档次，经济型恢复最佳，中高端与轻管理尚未恢复至疫前。经济型RevPAR相对于2019年恢复度110.5%，恢复度环比H1+12pct；中高端RevPAR相对于2019年恢复度98%，恢复度环比H1+7pct；轻管理RevPAR相对于2019年恢复度85.4%，恢复度环比H1+5pct。
开店恢复加速，全年开店目标完成概率高。1)Q3开店恢复加速。新开店337家/同比+20.79%，开店速度(Q3开店数量/Q2末存量酒店数量)为5.47%，同比+0.77pct，Q3完成全年目标(1500家)的22.47%，同比2019Q3-1.3pct；截至2023年9月30日，储备店2051家，同比上期基本持平；2)全年开店目标完成概率较高，Q1-Q3完成全年目标的55.68%，同比2019年同期+3.69pct；3)新开店以轻管理为主，考虑关店后中高端支撑主要净增。2023Q3新开店337家，其中经济型47家/同比+104.4%，占比14.0%/同比+5.7pct，中高端94家/同比+49.2%，占比27.9%/同比+5.3pct，轻管理196家/同比+1.6%，占比58.2%/同比-11.0pct。净开店181家，其中经济型-24家，中高端59家，轻管理48家。
客流恢复驱动景区显著高增，大幅超疫前水平。Q3海南客流持续恢复，海南两大机场运送人次同比2022Q3+168.95%，同比2019Q3+7.73%。客流驱动景区显著恢复，Q3景区收入同比2022Q3+338.75%，同比2019Q3+25.12%；利润总额同比2022Q3+419.93%，同比2019Q3+115.62%。
成本费用基本符合预期。2023Q3期间费用4.84亿元/同比+30.46%，销售费用1.37亿元/同比+75.75%，管理费用2.44亿元/同比+33.25%，研发费用0.17亿元/同比+70.69%，财务费用1.03亿元/同比-6.53%。
盈利预测和投资评级：预计2023-2025年归母净利润7.8/10.5/12.4亿元，当前股价分别对应估值24/18/15xPE。考虑到整体酒店市场复苏良好，仍维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济波动影响消费意愿；拓店不及预期；消费复苏不及预期；行业竞争加剧；旅游出行恢复情况不及预期。