国联证券：伯特利(603596)预计公司23-25年营收分别为75.78/100.68/128.87亿元，同比增长36.80%/32.87%/28%；归母净利润分别为9.26/12.44/16.70亿元，同比增长32.50%/34.38%/34.19%，CAGR-3为33.69%；EPS分别为2.19/2.94/3.95元/股，对应最新收盘价的PE分别为35/26/19倍。考虑到公司One-box已实现规模量产，并积极布局转向业务，进一步打开成长空间，参考可比公司估值，给予公司24年30倍PE，目标价88.2元，维持“买入”评级。
事件：
公司发布2023年第三季度报告，2023年前三季度主营业务收入为49.28亿元，同比增长37.91%。归母净利润为5.95亿元，同比增长24.4%，扣非后归母净利润为5.42亿元，同比增长35.74%。
智能电控产品销量同比持续向上，增速环比略有下降
2023年前三年季度主营业务收入为49.28亿元，同比增长37.91%。第三季度实现营业收入20.1亿元，同比增长28.1%。销量稳步向上带动公司营收提升，其中智能电控产品销量252.3万套，同比增长75.5%；盘式制动器销量199.8万套，同比增长28.3%；轻量化制动零部件销量607.6万件，同比增长14.4%。机械转向产品销量171.7万套。营收增速同比略有下降，较2023Q2营收同比增速下降17.01pct，主要系智能电控产品价格的下探。
出货量稳步向上，规模效应带动利润率提升，利润率环比改善
公司产品结构持续改善，各产品出货量持续向上。2023年第三季度实现毛利率22.6%，同比增长0.82pct，环比下降0.14pct。第三季度期间费用率为8.6%，同比增长0.36pct，环比下降0.75pct。其中2023年第三季度销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.1%/2.2%/5.7%/-0.4%，归母净利润为2.39亿元，同比增长21.1%，扣非后归母净利润为2.16亿元，同比增长16.98%。归母净利率11.9%，环比增长0.41pct，同比下降0.68pct，智能电控产品出货量的持续提升带动盈利能力改善，利润率环比改善。
客户拓展进度良好，项目数量持续向上，量产项目数量增长有望带动后续营收提升
2023年前三季度，公司在研项目总数385项，新增定点182项，新增量产198项。分产品来看，盘式制动器/轻量化/EPB/WCBS/ADAS/机械转向器新增量产项目分别为71/30/25/17/8/5项，量产项目数量的提升有望带动后续营收的持续向上。产能持续拓展，墨西哥年产50万套电子驻车制动系统(EPB)卡钳生产线、新增年产20万套固定式卡钳生产线、第六条线控制动产线、国内轻量化三期项目、墨西哥二期轻量化项目均处于建设状态且推进顺利。未来新产品的推出和产能的释放有望带动业绩提升。
盈利预测、估值与评级
预计公司23-25年营收分别为75.78/100.68/128.87亿元，同比增长36.80%/32.87%/28%；归母净利润分别为9.26/12.44/16.70亿元，同比增长32.50%/34.38%/34.19%，CAGR-3为33.69%；EPS分别为2.19/2.94/3.95元/股，对应最新收盘价的PE分别为35/26/19倍。考虑到公司One-box已实现规模量产，并积极布局转向业务，进一步打开成长空间，参考可比公司估值，给予公司24年30倍PE，目标价88.2元，维持“买入”评级。
风险提示：行业价格战加剧超预期；新能源车渗透率不及预期；原材料价格上行风险；新产品研发和新客户开拓不及预期。