招商证券：伯特利(603596)线控制动快速放量，线控转向系统研发顺利，电控产品占比不断提升，目前定点充足，产能迅速跟进，后续高速增长可期，预计23/24/25年分别实现盈利9.90/14.30/19.18亿元，对应30.9/21.4/15.9XPE，强烈推荐！
10月27日晚公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润51.05亿、5.95亿、5.42亿，同比分别+38.6%、+24.2%、+35.7%；毛利率22.33%，同比+0.34pct；销售净利率11.91%，同比-1.09pct。三季度营收增长，净利率环比回升。三季度公司分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润20.11亿、2.39亿、2.16亿；同比+28.1%、+21.1%、+16.8%，环比+26.1%、+30.6%、+28.6%。毛利率22.61%，同比+0.83pct，环比-0.14pct；销售净利率12.17%，同比-0.53pct；环比+0.36pct。
管理费用、研发费用持续优化。三季度管理费用率2.19%，同比-0.30pct，环比-0.88pct，研发费用率5.67%，同比+0.38pct，环比-0.60pct。期间费用率合计8.60%，同比+0.39pct，环比-0.80pct。
智能电控产品销售保持高增。前三季度智能电控产品销量252万套，同比+75.49%；盘式制动器200万套，同比+28.28%；轻量化608万件，同比+14.40%。机械转向产品销量172万套。
新增项目定点充足。
公司在研项目总数385项，新增定点182项，新增量产198项，主要项目情况如下：
1、盘式制动器：新增定点项目80项，其中新能源车型30项。
2、轻量化产品：新增定点项目21项，其中新能源车型14项。
3、电子电控产品：
①电子驻车制动系统(EPB)：新增定点项目27项，其中新能源车型18项。
②电子稳定控制系统(ESC)：新增定点项目3项，其中新能源车型2项。
③线控制动系统(WCBS)：新增定点项目42项，其中新能源车型35项。线控制动系统首次获得某国际着名汽车整车厂定点，定点的平台项目生命周期6年，总计约44万台。
④电动助力转向系统(EPS)：新增定点项目3项，其中新能源车型3项。
4、智能驾驶产品：
①高级驾驶辅助系统(ADAS)：新增定点项目7项，其中新能源车型3项。
5、机械转向系统产品：
①机械转向器(MSG)：新增定点项目6项，其中新能源车型5项。
②机械转向管柱：新增定点项目15项，其中新能源车型5项。
投资建议：线控制动快速放量，线控转向系统研发顺利，电控产品占比不断提升，目前定点充足，产能迅速跟进，后续高速增长可期，预计23/24/25年分别实现盈利9.90/14.30/19.18亿元，对应30.9/21.4/15.9XPE，强烈推荐！
风险提示：智能化发展不及预期、下游需求不及预期、订单执行不及预期。