长江证券：华域汽车(600741)预计2023-2025 年归母净利润分别为70.1、79.1、90.6 亿元，对应估值8.0X、7.1X、6.2X，维持“买入”评级。
事件描述
华域汽车发布2023 年三季报：公司实现营业收入445.9 亿元，同比增长0.1%，环比增长11.0%，归母净利润19.0 亿元，同比下降19.5%，环比增长35.0%。
事件评论
公司外部客户开拓顺利，公司三季度收入实现稳健增长。三季度下游产销持续表现较好，全球汽车7-8 月产量1471.2 万辆，同比+5.3%，国内乘用车Q3 产量688.6 万辆，高基数下同比+1.6%，环比+14.6%；公司主要大客户产销有所波动，上汽集团销量129.0 万辆，同比-19.0%，环比+11.6%，其中上汽大众、上汽通用销量分别同比-15.4%和-22.7%，环比+29.9%和+2.3%；特斯拉Q3 因产销改造影响全球产量43.5 万辆，同比+18.9%，环比-9.3%，其中中国区产量22.7 万辆，同比+15.1%，环比-6.8%。公司持续积极开拓外部客户，加之海外下游产销增长，Q3 实现收入445.9 亿元，同比+0.1%，环比+11.0%，表现优于下游主要大客户。
受下游客户年降影响，公司盈利水平略有波动。Q3 公司毛利率12.3%，同比-1.7pct，环比-0.3pct，主要系公司主要客户年降影响。Q3 期间费用率8.7%，同比-0.5pct，环比-1.5pct，主要受益于研发费用率和管理费用率下降。Q3 对联营企业和合营企业的投资收益7.5 亿，同比-13.3%，环比+23.3%。Q3 实现归母净利润19.0 亿，同比-19.5%，环比+35.0%，对应归母净利率4.3%，同比-1.0pct，环比+0.8pct。
外部客户持续开拓，海外有望进入盈利期，新能源占比提升，新技术推进良好。公司外部客户持续开拓，新能源转型加速，上半年主营业务上汽集团以外的整车客户收入达55.4%，同比提升6.0pct；截至今年6 月底，公司新获取业务生命周期订单中，新能源汽车相关车型业务配套金额占比超60%。公司紧抓智能电动趋势，产品加速推进产品开发和应用落地，毫米波雷达、智能座舱、电驱动产品进展均较为顺利，上半年各类毫米波雷达出货量超26 万只，同比增长超75%；智能座舱XiM23s 已获上汽乘用车、上汽通用、奇瑞和赛力斯等客户定点；电驱动已向大众MEB 平台和通用BEV3 平台供货，150kW 中高功率平台电驱动系统已获长城定点。
投资建议：新产品新客户的持续推进，支撑公司业绩稳健增长。面向下游新能源汽车爆发以及自主品牌高端化，公司有望抓住行业变革契机，加大外部客户配套比例。新业务稳步推进，挖掘新的增长点。2022 年公司分红比例38.5%，对应近12 个月股息率为4.9%。
预计2023-2025 年归母净利润分别为70.1、79.1、90.6 亿元，对应估值8.0X、7.1X、6.2X，维持“买入”评级。
风险提示
1、新能源汽车景气不及预期；
2、原材料上涨导致盈利能力承压。