天风证券:欧派家居(603833) 3Q 2023改革成效显现 成本持续优化,维持“买入”评级

天风证券:欧派家居(603833)公司全面推进大家居战略,营销系统组织架构改革及时迅速,明确零售经销商市场经营主体地位,聚焦基地改革、全品类产能布局、齐套交付、人员提效。预计23-25 年EPS 分别为5.0/6.0/7.0 元/股,对应PE 分别为18X/15X/12X,维持“买入”评级。

公司发布第三季度报告,23Q1-Q3 实现营收165.65 亿元,同增1.82%,实现归母净利23.1 亿元,同增16.04%,扣非归母净利22.0 亿元,同增14.57%。

23Q3 实现营收67.21 亿元,同增2.22%,归母净利11.77 亿元,同增21.09%,扣非归母净利11.29 亿元,同增20.17%。

分品类看,卫浴品类实现双位数增长,衣柜业务经营稳健。

23Q1-Q3 厨柜收入51.64 亿元,同减5.24%,毛利率33.89%,精装修分流、终端客流下降的背景下,厨柜Q3 收入20.92 亿元,毛利率39.21%,同增2.4pct,Q3 毛利率明显提升。23Q1-Q3 衣柜收入88.73 亿元,同增1.9%,毛利率35.16%,同增3.2pct,大家居战略顺利推进。23Q1-Q3 卫浴收入8.13亿元,同增12.5%,毛利率28.77%,同比基本持平,其中Q3 收入3.52 亿元,同增12.34%,毛利率31.93%,同比持平,厨卫融合效果显现,卫浴品类Q3 收入增长稳健。23Q1-Q3 木门收入9.96 亿元,同增6.34%,毛利率24.44%,同增1.2pct,其中Q3 收入4.2 亿元,同增5.9%,毛利率24.42%,同增2.6pct。

经销业务短期略承压,Q3 直营及大宗业务稳健增长。

23Q1-Q3 经销收入128.15 亿元,同减1.02%,毛利率34.05%,同增2.38pct,公司经销业务毛利率小幅提升,降本增效成果凸显;Q3 收入50.6 亿元,同减1.66%,毛利率38.57%,同增5.61pct。23Q1-Q3 直营收入5.07 亿元,同增9.94%,毛利率58.63%,同增2.14%,Q3 直营收入2.22 亿,同增14.02%,毛利率59.39%,同增4.45pct。23Q1-Q3 大宗收入26.78 亿元,同增10.1%,毛利率27.28%;Q3 收入11.93 亿元,同增12.27%,大宗收入单季度双位数增长。

管理效率持续提升,盈利能力表现靓丽。

23Q1-Q3 毛利率33.99%,同增1.95pct,归母净利率13.94%,同增1.71pct,23Q3 毛利率37.62%,同增4.49pct,归母净利率17.52%,同增2.73pct。

23Q1-Q3销售/管理费用率8.64%/5.85%,分别同比+0.55/-0.21pct。截至23Q3公司经营活动现金流量净额37.58 亿,同增91.34%。

盈利预测与估值:公司全面推进大家居战略,营销系统组织架构改革及时迅速,明确零售经销商市场经营主体地位,聚焦基地改革、全品类产能布局、齐套交付、人员提效。预计23-25 年EPS 分别为5.0/6.0/7.0 元/股,对应PE 分别为18X/15X/12X,维持“买入”评级。

风险提示:地产交付不及预期;原材料价格波动风险;全渠道布局推进不及预期;行业竞争加剧。

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