长江证券：上海家化(600315)我们认为，今年以来公司玉泽和佰草集两个主力护肤品牌在新品和新客上均获得一定突破，同时海外业务的负面影响亦有望在后续季度边际改善。此外，公司根据品类线进行事业部制的组织架构调整，有望使得公司运行机制更加符合各个品类条线的业务逻辑，强化不同渠道间的协同性，焕发组织活力和效率。预计2023-2025 年EPS 分别为0.74、0.91 和1.06 元，维持“买入”评级。
事件描述
2023 年三季度，公司实现营业收入14.62 亿元，同比下降10.82%，实现归母净利润0.93 亿元，同比下降40.12%，实现扣非归母净利润0.36 亿元，同比下降78.67%。
随季报披露公司董事会决议公告，公司八届十三次董事会审议通过公司组织架构调整的议案：
为进一步提升公司运营质量、激活组织效率、加速业务增长，公司决定对国内业务组织机构进行调整：公司设立美容护肤与母婴事业部、个护家清事业部、海外事业部，以事业部为决策主体，并对业绩结果负责。
事件评论
单三季度个护家清品类增速收窄为收入端下滑的主要原因。单三季度分品类来看，公司护肤品类实现销售额4.14 亿元，同比下降约9%，个护家清品类5.45 亿元，同比下滑约18%，母婴品类4.43 亿元，同比下降3.5%，合作品牌相对较为稳定。从降幅来判断，我们预计季节性因素和个护品类线下渠道流量的下降，为个护家清品类同比下滑的主因。
公司于销售淡季主动加大营销投入，使得阶段性利润率的收窄。单三季度公司毛利率为57.73%，同比提升3.45 个百分点，我们预计主因护肤品类占比同比有所提升；销售费用率为43.2%，同比提升11.71 个百分点，公司于淡季仍然加强用户拉新和产品推新，因此销售费率提升幅度较大；管理费用率为11.23%，同比收窄0.4 个百分点，管理费用仍得到有效管控。综合来看，单三季度公司利润端降幅大于收入端降幅、归母净利率有所收窄，预计主因公司淡季加强投放，有望在未来销售旺季随收入端成效出现、迎来偏收获期。
我们认为，今年以来公司玉泽和佰草集两个主力护肤品牌在新品和新客上均获得一定突破，同时海外业务的负面影响亦有望在后续季度边际改善。此外，公司根据品类线进行事业部制的组织架构调整，有望使得公司运行机制更加符合各个品类条线的业务逻辑，强化不同渠道间的协同性，焕发组织活力和效率。预计2023-2025 年EPS 分别为0.74、0.91 和1.06 元，维持“买入”评级。
风险提示
1、战略执行不达预期：战略改革的执行效果存在不达预期的风险；2、行业竞争加剧。