中信证券:兴业银行(601166)2023年三季报点评经营稳健,目标价20 元,维持“增持”评级

中信证券:兴业银行(601166)2023 年前三季度战略转型加速推进,资负扩表稳中有进,资产质量保持稳健,经营有望加速修复。受行业资产定价走低影响,我们调整公司2023/2024/2025 年EPS 预测为3.85/4.10/4.49 元(原预测4.19/4.47/4.89 元)。当前A 股股价对应2023 年0.46x PB,根据三阶段股利折现模型(DDM)测算,给予公司2023 年目标估值0.59x PB,对应目标价20 元(原目标价24 元),维持“增持”评级。

兴业银行2023 年前三季度战略转型加速推进,资负扩表稳中有进,资产质量保持稳健,经营有望加速修复。维持公司“增持”评级。

事项:兴业银行发布2023 年三季报,2023 年前三季度营业收入和归母净利润分别同比-5.59%/-9.53%;不良贷款率1.07%,环比下行1bp。

业绩仍处修复进程。公司2023 年前三季度归母净利润同比-9.53%(2023 年上半年同比-4.92%),盈利要素拆分来看:1)营收下行仍有延续:兴业银行前三季度营业收入同比-5.59%(上半年同比-4.15%),主要受理财老产品规模压降及资本市场波动下,理财业务手续费收入下行的影响。2)成本收入比小幅提增:

公司成本收入比环比小幅上行1.11pcts 至27.87%(上半年同比+1.81pcts),公司业务转型发力下费用投入小幅提增,整体维持稳健。3)拨备阶段性强化:

前三季度资产减值损失同比+2.83%(上半年同比-7.43%),公司阶段性强化各类拨备计提,增厚安全垫来助力经营企稳。

规模扩张稳健,息差表现稳定。公司前三季度利息净收入同比+1.09%(上半年同比-0.79%),增速阶段回正。1)信贷与投资增速稳健:三季度公司总资产环比+0.33%(上半年环比+0.65%),发放贷款和垫款环比+1.75%(上半年环比+1.59%),金融投资环比+3.23%(上半年环比-1.87%),其中公司贷款贡献核心增量,各项投资则增长均衡。2)息差三季度表现稳定,公司前三季度披露净息差1.92%,环比仅微降1bp,三季度单季披露净息差为1.92%,环比亦仅微降1bps,季度表现较为稳健。

投资收益阶段下行,中收仍处修复进程。公司前三季度非息收入同比-17.03%(上半年同比-9.75%)。1)投资收入小幅下行,公司前三季度投资类收益为主的其它非息收入合计同比-2.62%(上半年同比+12.67%),主要是由于市场波动下,公允价值变动收益的小幅下行。2)手续费中收仍处修复进程,公司前三季度手续费及佣金净收入同比-30.36%(上半年同比-30.25%),公司理财老产品规模压降的拖累效应仍处释放进程,下阶段理财中收有望回稳。

账面质量与风险抵补能力维持稳健。2023 年三季度末,公司不良贷款率1.07%,环比下行0.01pct,关注贷款率则较去年年末小幅上行0.04pct。拨备方面,前三季度公司资产减值损失同比+2.83%(上半年同比-7.43%),公司阶段性增厚了各项拨备;拨备覆盖率环比下行7.99pcts 至237.78%,维持合理稳健水平。

风险因素:宏观经济增速大幅下滑,银行资产质量超预期恶化;区域经济景气度大幅波动;公司战略推进不及预期;监管与行业政策的超预期变化。

投资建议:净息回增,息差企稳。兴业银行2023 年前三季度战略转型加速推进,资负扩表稳中有进,资产质量保持稳健,经营有望加速修复。受行业资产定价走低影响,我们调整公司2023/2024/2025 年EPS 预测为3.85/4.10/4.49 元(原预测4.19/4.47/4.89 元)。当前A 股股价对应2023 年0.46x PB,根据三阶段股利折现模型(DDM)测算,给予公司2023 年目标估值0.59x PB,对应目标价20 元(原目标价24 元),维持“增持”评级。

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