东吴证券：长安汽车(000625)考虑公司新车周期强势，2023Q3 业绩大超预期，我们上调长安汽车2023~2025 年盈利预测， 营收预测由1399.16/1923.73/2290.77 亿元上调至1590.52/2280.66/2689.51 亿元，归母净利润预测由89.96/81.73/97.88 亿元上调至108.84/92.63/115.85 亿元，对应EPS 分别为1.10/0.93/1.17 元，对应PE 估值14/17/13 倍。维持长安汽车“买入”评级。
公告要点：公司披露2023Q3 季报，Q3 实现营收427.14 亿元，同环比+48.4%/+38.1%，归母净利润22.29 亿元，同环比+113.9%/+226.5%，扣非后归母净利润21.03 亿元，同比+184.5%，环比大幅提升。Q3 归母净利润表现大超我们预期，毛利率表现靓丽。
Q3 公司降价节奏稍缓&降本增效推进，毛利率超预期兑现，业绩表现较好。1）营收维度，公司2023Q3 实现并表销量44.3 万辆，同环比分别+49.8%/6.7%，对应Q3 单车均价9.64 万元，同环比分别-0.9%/+29.3%，产品结构环比持续优化，高单价车型深蓝S7 销量实现2.86 万台，环比+509%，占比明显提升。2）毛利率维度，Q3 公司实现18.40%，同环比分别-2.9/+2.0pct，同比下滑主要系深蓝并表，电车毛利率较低拖累，环比提升主要系公司持续推进降本增效，成本管控进一步作用；同时Q3乘用车板块综合来看折扣边际跟进幅度较低，规模效应提升后有效对冲向上。3）费用率角度，Q3 销管研费用率分别实现5.41%/3.23%/3.70%,同比分别-0.5/0.0/-1.6pct，环比分别+0.7/-0.8/-1.5pct，随规模效应提升摊销开支，费用率同环比明显下滑。4）投资收益角度，Q3 公司实现4.04亿元，同环比大幅转正，主要系福特Q3 销量6.48 万台，同环比分别-17.5%/+25.7%，林肯高端车型占比同比明显提升，贡献正向收益。5）Q3自主单车净利（以归母净利润-投资收益计为自主净利润）0.41 万元，同环比-11.2%/+176.6%，自主油车经营向好，深蓝随交付量增加实现逐步减亏。
展望未来，公司深蓝+启源+阿维塔覆盖全价位区间，新车周期依然强势。2023Q4 启源A07/A05 开启批量交付，A06/Q05 预计分别于11/12月上市聚焦中低价格带细分市场驱动新能源放量转型；2024 年长安开启多品牌全面向上，深蓝/启源/阿维塔各品牌分别2~3 款全新车型推出，全自研智驾方案+华为赋能智能驾驶，以启源CD701 为首密集上市，新能源放量有望带动公司整体销量规模提升。
盈利预测与投资评级：考虑公司新车周期强势，2023Q3 业绩大超预期，我们上调长安汽车2023~2025 年盈利预测， 营收预测由1399.16/1923.73/2290.77 亿元上调至1590.52/2280.66/2689.51 亿元，归母净利润预测由89.96/81.73/97.88 亿元上调至108.84/92.63/115.85 亿元，对应EPS 分别为1.10/0.93/1.17 元，对应PE 估值14/17/13 倍。维持长安汽车“买入”评级。
风险提示：乘用车价格战超预期，终端消费恢复低于预期。