华创证券：中国人保(601319)考虑资本市场波动影响，我们下调2023-2025年EPS 预测为0.63/0.82/0.90 元（前值0.74/0.82/0.91 元）；BPS 为5.66/6.18/6.73元。维持财险业务2023 年目标PB 为1.4x，其他业务1x，人身险业务2023 年目标PEV 为0.5x，对应2023 年目标价为7.8 元/股，维持“推荐”评级。
事项：
中国人保公布2023 年三季报。2023 年前三季度中国人保实现保险服务收入3805.54 亿元，同比+8.0%；归母净利润205.03 亿元，同比-15.5%。截至2023年三季度末，归母净资产2404.40 亿元，较上年末+7.9%。财产险板块，前三季度COR 达到97.9%，同比+1.7pct。2023 年前三季度，公司加权平均净资产收益率8.7%，同比-2.5pct。
评论：
财产险维持景气度，COR 受暴雨灾害影响上行。2023 年前三季度人保财险实现保险服务收入3460.38 亿元，同比+8.6%；原保险保费收入合计4095.70 亿元，同比+7.5%，增速较中期-1.3pct；市占率较中期-1.2pct 至33.1%。
1）分险种来看，车险保费2067.22 亿元，同比+5.5%，增速较中期持平。从行业格局来看，人保车险市占率达到32.6%，较中期+0.2pct。非车险保费2028.48亿元，同比+9.6%，增速较中期-2.0pct。农险驱动主要增速（同比+16.1%），但从环比表现来看，农险增速较中期-3.9pct，责任险-6.0pct，保证险-13.6pct。
2）综合成本率方面，2023 年前三季度人保财险实现综合成本率97.9%，同比+1.7pct，较中期+1.5pct，主要受到杜苏芮、海葵等强台风带来的暴雨灾害影响。
根据公司中期业绩会披露信息，截至8 月28 日，杜苏芮影响受灾地区总估损金额38.6 亿元，扣除再保后预估净损失27.4 亿元。
低基数下实现新单增速上行，结构有所优化。2023 年前三季度，公司人身险保费收入1310.71 亿元，同比+10.4%，较中期+0.6pct；其中长险首年保费合计573.50 亿元，同比+17.8%，较中期+1.1pct。产品政策调整之后行业增速普遍下行，人保上行主要由于8 月取得较好的增速表现（单月增速同比+42.0%），底层原因在于22 年8 月公司主动压降大量趸交业务带来的低基数效应。从缴别结构来看，期交首年保费同比+43.9%，在整体保费中占比21.0%，同比+4.9pct。
投资端受资本市场扰动，叠加赔付端影响净利润增速下行。三季度以来长端利率维持低位震荡，股票市场持续调整。受此影响，叠加新金融工具准则影响，部分金融资产价值波动体现在当期公允价值变动损益中，公司加权平均ROE同比-2.5pct 至8.7%。资负双击、净利润增速下行，2023 年前三季度实现归母净利润205.03 亿元，同比-15.5%，较中期-23.9pct；其中单三季度同比-89.6%。
投资建议：暴雨灾害影响下财险赔付端承压，COR 上行；投资端受新准则与资本市场低位震荡双扰动。多重因素影响下公司前三季度净利润增速转负。但从长期维度来看，财险板块作为公司优质资产不变，龙头公司日益成熟的风险管理能力是人保估值的核心逻辑。考虑资本市场波动影响，我们下调2023-2025年EPS 预测为0.63/0.82/0.90 元（前值0.74/0.82/0.91 元）；BPS 为5.66/6.18/6.73元。维持财险业务2023 年目标PB 为1.4x，其他业务1x，人身险业务2023 年目标PEV 为0.5x，对应2023 年目标价为7.8 元/股，维持“推荐”评级。
风险提示：监管变动、转型不及预期、权益市场动荡、长期利率下行