海通证券:伯特利(603596)WCBS首获国际着名车厂定点,合理价值区间85.0~102.0 元,维持“优于大市”评级

海通证券:伯特利(603596)是目前国内少数拥有自主知识产权、能够批量生产线控制动系统等多类智能电控产品的自主品牌之一。我们预计公司2023-2025 年营收分别为72/92/115 亿元,归母净利润分别为9/13/18 亿元,EPS分别为2.13/3.17/4.27 元。参考可比公司,给予公司2023 年40~48 x PE,对应合理价值区间85.0~102.0 元,维持“优于大市”评级。

公司发布2023 三季报,第三季度收入、归属净利润实现同比稳健增长。2023年三季度,公司实现营业收入20.1 亿元,同比增长28%;归属净利润2.4 亿元,同比增长21%;归属净利率11.9%,同比下降0.7%,环比增加0.4%。

主要产品销量同环比增长均亮眼。根据公司三季报,公司前三季度智能电控产品销量252.3 万套,同比增长75%;盘式制动器销量199.8 万套,同比增长28%;轻量化制动零部件销量607.6 万件,同比增长14%;机械转向产品销量171.8 万套。单季度来看,23Q3 智能电控产品销量101.0 万套,环比Q2 增长28%;盘式制动器销量78.2 万套,环比Q2 增长28%;轻量化制动零部件销量227.3 万件,环比Q2 增长15%;机械转向产品销量62.3 万套,环比Q2 增长1%。

2023 第三季度,公司持续加大市场开拓力度,线控制动系统WCBS 首次获得某国际著名汽车整车厂定点。根据公司三季报,2023 年前三季度,公司在研项目总数385 项,新增定点182 项,新增量产198 项。其中,1) 线控制动WCBS:2023 第三季度,线控制动系统首次获得某国际著名汽车整车厂定点,定点的平台项目生命周期 6 年,总计约44 万台。线控制动在研项目70项,其中新能源车型52 项;新增量产项目17 项,其中新能源车型12 项;新增定点项目42 项,其中新能源车型35 项。2)EPB:在研项目54 项,其中新能源车型32 项;新增量产项目25 项,其中新能源车型8 项;新增定点项目27 项,其中新能源车型18 项。3)轻量化产品:在研项目53 项,其中新能源车型26 项;新增量产项目30 项,其中新能源车型13 项;新增定点项目21 项,其中新能源车型14 项。

盈利预测与投资建议:伯特利是目前国内少数拥有自主知识产权、能够批量生产线控制动系统等多类智能电控产品的自主品牌之一。我们预计公司2023-2025 年营收分别为72/92/115 亿元,归母净利润分别为9/13/18 亿元,EPS分别为2.13/3.17/4.27 元。参考可比公司,给予公司2023 年40~48 x PE,对应合理价值区间85.0~102.0 元,维持“优于大市”评级。

风险提示:全球乘用车销量不及预期,原材料价格大幅上涨。

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