海通证券：伯特利(603596)是目前国内少数拥有自主知识产权、能够批量生产线控制动系统等多类智能电控产品的自主品牌之一。我们预计公司2023-2025 年营收分别为72/92/115 亿元，归母净利润分别为9/13/18 亿元，EPS分别为2.13/3.17/4.27 元。参考可比公司，给予公司2023 年40~48 x PE，对应合理价值区间85.0~102.0 元，维持“优于大市”评级。
公司发布2023 三季报，第三季度收入、归属净利润实现同比稳健增长。2023年三季度，公司实现营业收入20.1 亿元，同比增长28%；归属净利润2.4 亿元，同比增长21%；归属净利率11.9%，同比下降0.7%，环比增加0.4%。
主要产品销量同环比增长均亮眼。根据公司三季报，公司前三季度智能电控产品销量252.3 万套，同比增长75%；盘式制动器销量199.8 万套，同比增长28%；轻量化制动零部件销量607.6 万件，同比增长14%；机械转向产品销量171.8 万套。单季度来看，23Q3 智能电控产品销量101.0 万套，环比Q2 增长28%；盘式制动器销量78.2 万套，环比Q2 增长28%；轻量化制动零部件销量227.3 万件，环比Q2 增长15%；机械转向产品销量62.3 万套，环比Q2 增长1%。
2023 第三季度，公司持续加大市场开拓力度，线控制动系统WCBS 首次获得某国际著名汽车整车厂定点。根据公司三季报，2023 年前三季度，公司在研项目总数385 项，新增定点182 项，新增量产198 项。其中，1) 线控制动WCBS：2023 第三季度，线控制动系统首次获得某国际著名汽车整车厂定点，定点的平台项目生命周期 6 年，总计约44 万台。线控制动在研项目70项，其中新能源车型52 项；新增量产项目17 项，其中新能源车型12 项；新增定点项目42 项，其中新能源车型35 项。2）EPB：在研项目54 项，其中新能源车型32 项；新增量产项目25 项，其中新能源车型8 项；新增定点项目27 项，其中新能源车型18 项。3）轻量化产品：在研项目53 项，其中新能源车型26 项；新增量产项目30 项，其中新能源车型13 项；新增定点项目21 项，其中新能源车型14 项。
盈利预测与投资建议：伯特利是目前国内少数拥有自主知识产权、能够批量生产线控制动系统等多类智能电控产品的自主品牌之一。我们预计公司2023-2025 年营收分别为72/92/115 亿元，归母净利润分别为9/13/18 亿元，EPS分别为2.13/3.17/4.27 元。参考可比公司，给予公司2023 年40~48 x PE，对应合理价值区间85.0~102.0 元，维持“优于大市”评级。
风险提示：全球乘用车销量不及预期，原材料价格大幅上涨。