中信建投证券:光线传媒(300251)三季度业绩修复 关注明年重磅动画释放进展,维持“买入”评级

中信建投证券:光线传媒(300251)重磅动画储备包括公司首部动画电影续作《哪吒之魔童闹海》、首部由光线动画制作的影片《小倩》等,关注影片制作和释放进展,有望贡献业绩和估值弹性;作为业绩基石的真人影片储备有由公司主投、张艺谋导演的犯罪题材影片《第二十条》。我们预计公司2023-2024 年归母净利润6.04/10.59 亿元,同比增长184.74%/75.34%,10 月30 日收盘价对应PE 为37.68/21.49x,维持“买入”评级。

核心观点

重点关注重磅动画电影定档情况。2024 年将是公司动画电影大年,对标漫威构建“中国神话宇宙”的系列化能力有望逐步验证,系列化制作能力有望提升长期IP 商业化潜力。重磅动画储备包括公司首部动画电影续作《哪吒之魔童闹海》、首部由光线动画制作的影片《小倩》等,关注影片释放进展,有望贡献业绩和估值弹性;作为业绩基石的真人影片储备有由公司主投、张艺谋导演的犯罪题材影片《第二十条》。

事件

公司发布2023 年三季报,前三季度实现营业收入9.40 亿元(YoY+37.15%),归母净利润3.68 亿元(YoY+261.89%),扣非后归母净利润3.49 亿元(YoY+747.72%)。

三季度,公司实现营业收入3.35 亿元(YoY+227.52%),归母净利润1.66 亿元(同比+267.84%),扣非后归母净利润1.60 亿元(同比+252.70%)。

简评

1、三季度3 部影片上映,投资收益贡献利润增量预计三季度3 部影片整体盈利情况良好。三季度,公司共出品和发行3 部影片,分别为1)小成本动画喜剧《茶啊二中》,综合票房为3.84 亿元;2)由猫眼娱乐和公司联合出品的家暴题材剧情片《我经过风暴》,共实现综合票房1.80 亿;3)由公司主投主控、张艺谋导演的现实题材影片《坚如磐石》,在报告期内实现票房3.05 亿元,截至10 月30 日共实现票房13.11 亿元。

据公司公告,截至10 月8 日,《坚如磐石》实现票房(含服务费)约为9.98 亿元,公司来源于该影片的营业收入区间为3.0-3.4 亿元,以此计算,我们预计公司在此片的投资比例为79%-89%。

投资收益同比大幅增长,增厚利润。据公告,公司三季度实现投资收益0.68 亿元,同比转正,预计系投资的猫眼娱乐业绩表现亮眼,1)票务业务受益暑期档和线下娱乐超预期回暖,2)发行的《封神》等影片票房表现亮眼,带来弹性更高的娱乐内容收益。

2、关注后续重磅动画定档情况

四季度已有多部影片定档。据公司三季报,公司主投、发行的奇幻、悬疑电影《照明商店》已定档12 月15日上映,截至10 月30 日,猫眼想看人数达5.0 万人;公司参投、发行的动画电影《大雨》预计将于年内上映。

另据公司中报,四季度真人影片储备丰富,主投影片《透明侠侣》《扫黑·拨云见日》《她的小梨涡》,及参投影片《草木人间》《本色》等预计2023 年上映,其中截至10 月30 日,《扫黑·拨云见日》猫眼想看人数达9.2万人。

明年公司动画与真人影片双轮驱动,看好《哪吒2》等贡献业绩弹性。真人影片方面,储备影片包括主投主控的犯罪题材影片《第二十条》,由张艺谋导演,雷佳音、马丽等主演。动画方面,截至3Q23 末,公司共有超过14 部影片正在推进,其中《哪吒2》《小倩》正在制作中,预计明年上映。2019 年7 月,《哪吒1》创造票房50.35 亿元,夺得2019 年票房冠军,目前位列中国影史票房第4。2019 年三季度,受此片带动,公司归母净利润达10.04 亿元,同比增长463.33%,关注2024 年《哪吒2》的定档情况。

3、财务分析

1)毛利率受益影片上映拉动收入快速复苏,同比转正。2023 年前三季度,公司毛利率为35.95%,同比增加17.66pct;单看三季度,公司毛利率为37.33%,去年同期为-54.70%,预计系三季度《茶啊二中》《坚如磐石》等影片盈利情况良好,拉动毛利率回正。

2)期间费用率同样由于收入复苏,同比显著下降。2023 年前三季度,期间费用率合计为4.14%,较去年同期减少2.68pct;单看三季度,期间费用率合计为4.43%,同比减少5.92pct,其中销售费用率为0.56%,同比减少0.48pct;管理费用率为5.12%,同比减少10.36pct;财务费用率为-2.85%,主要系利息收入较多。

投资建议:重点关注重磅动画电影定档情况。2024 年将是公司动画电影大年,对标漫威构建“中国神话宇宙”的系列化能力有望逐步验证,系列化制作能力有望提升长期IP 商业化潜力。重磅动画储备包括公司首部动画电影续作《哪吒之魔童闹海》、首部由光线动画制作的影片《小倩》等,关注影片制作和释放进展,有望贡献业绩和估值弹性;作为业绩基石的真人影片储备有由公司主投、张艺谋导演的犯罪题材影片《第二十条》。我们预计公司2023-2024 年归母净利润6.04/10.59 亿元,同比增长184.74%/75.34%,10 月30 日收盘价对应PE 为37.68/21.49x,维持“买入”评级。

风险分析

重要档期观影人次下降、观众对票价敏感度提升的风险、疫情扩散风险、政策及监管环境风险、作品内容审查或审核不通过风险、盗版侵害风险、短视频和剧本杀等娱乐活动对电影行业冲击的风险、观众对动画电影接受程度下降的风险、排期与宣发失误风险、影片上映延期风险、同档期影片竞争激烈风险、影片票房不及预期风险、电影制作周期不及预期的风险、艺人道德风险影响影视剧播出的风险、经纪业务存在艺人道德风险致公司损失的风险、用户审美取向发生变化的风险

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