中信建投证券：光线传媒(300251)重磅动画储备包括公司首部动画电影续作《哪吒之魔童闹海》、首部由光线动画制作的影片《小倩》等，关注影片制作和释放进展，有望贡献业绩和估值弹性；作为业绩基石的真人影片储备有由公司主投、张艺谋导演的犯罪题材影片《第二十条》。我们预计公司2023-2024 年归母净利润6.04/10.59 亿元，同比增长184.74%/75.34%，10 月30 日收盘价对应PE 为37.68/21.49x，维持“买入”评级。
核心观点
重点关注重磅动画电影定档情况。2024 年将是公司动画电影大年，对标漫威构建“中国神话宇宙”的系列化能力有望逐步验证，系列化制作能力有望提升长期IP 商业化潜力。重磅动画储备包括公司首部动画电影续作《哪吒之魔童闹海》、首部由光线动画制作的影片《小倩》等，关注影片释放进展，有望贡献业绩和估值弹性；作为业绩基石的真人影片储备有由公司主投、张艺谋导演的犯罪题材影片《第二十条》。
事件
公司发布2023 年三季报，前三季度实现营业收入9.40 亿元（YoY+37.15%），归母净利润3.68 亿元（YoY+261.89%），扣非后归母净利润3.49 亿元（YoY+747.72%）。
三季度，公司实现营业收入3.35 亿元（YoY+227.52%），归母净利润1.66 亿元（同比+267.84%），扣非后归母净利润1.60 亿元（同比+252.70%）。
简评
1、三季度3 部影片上映，投资收益贡献利润增量预计三季度3 部影片整体盈利情况良好。三季度，公司共出品和发行3 部影片，分别为1）小成本动画喜剧《茶啊二中》，综合票房为3.84 亿元；2）由猫眼娱乐和公司联合出品的家暴题材剧情片《我经过风暴》，共实现综合票房1.80 亿；3）由公司主投主控、张艺谋导演的现实题材影片《坚如磐石》，在报告期内实现票房3.05 亿元，截至10 月30 日共实现票房13.11 亿元。
据公司公告，截至10 月8 日，《坚如磐石》实现票房（含服务费）约为9.98 亿元，公司来源于该影片的营业收入区间为3.0-3.4 亿元，以此计算，我们预计公司在此片的投资比例为79%-89%。
投资收益同比大幅增长，增厚利润。据公告，公司三季度实现投资收益0.68 亿元，同比转正，预计系投资的猫眼娱乐业绩表现亮眼，1）票务业务受益暑期档和线下娱乐超预期回暖，2）发行的《封神》等影片票房表现亮眼，带来弹性更高的娱乐内容收益。
2、关注后续重磅动画定档情况
四季度已有多部影片定档。据公司三季报，公司主投、发行的奇幻、悬疑电影《照明商店》已定档12 月15日上映，截至10 月30 日，猫眼想看人数达5.0 万人；公司参投、发行的动画电影《大雨》预计将于年内上映。
另据公司中报，四季度真人影片储备丰富，主投影片《透明侠侣》《扫黑·拨云见日》《她的小梨涡》，及参投影片《草木人间》《本色》等预计2023 年上映，其中截至10 月30 日，《扫黑·拨云见日》猫眼想看人数达9.2万人。
明年公司动画与真人影片双轮驱动，看好《哪吒2》等贡献业绩弹性。真人影片方面，储备影片包括主投主控的犯罪题材影片《第二十条》，由张艺谋导演，雷佳音、马丽等主演。动画方面，截至3Q23 末，公司共有超过14 部影片正在推进，其中《哪吒2》《小倩》正在制作中，预计明年上映。2019 年7 月，《哪吒1》创造票房50.35 亿元，夺得2019 年票房冠军，目前位列中国影史票房第4。2019 年三季度，受此片带动，公司归母净利润达10.04 亿元，同比增长463.33%，关注2024 年《哪吒2》的定档情况。
3、财务分析
1）毛利率受益影片上映拉动收入快速复苏，同比转正。2023 年前三季度，公司毛利率为35.95%，同比增加17.66pct；单看三季度，公司毛利率为37.33%，去年同期为-54.70%，预计系三季度《茶啊二中》《坚如磐石》等影片盈利情况良好，拉动毛利率回正。
2）期间费用率同样由于收入复苏，同比显著下降。2023 年前三季度，期间费用率合计为4.14%，较去年同期减少2.68pct；单看三季度，期间费用率合计为4.43%，同比减少5.92pct，其中销售费用率为0.56%，同比减少0.48pct；管理费用率为5.12%，同比减少10.36pct；财务费用率为-2.85%，主要系利息收入较多。
投资建议：重点关注重磅动画电影定档情况。2024 年将是公司动画电影大年，对标漫威构建“中国神话宇宙”的系列化能力有望逐步验证，系列化制作能力有望提升长期IP 商业化潜力。重磅动画储备包括公司首部动画电影续作《哪吒之魔童闹海》、首部由光线动画制作的影片《小倩》等，关注影片制作和释放进展，有望贡献业绩和估值弹性；作为业绩基石的真人影片储备有由公司主投、张艺谋导演的犯罪题材影片《第二十条》。我们预计公司2023-2024 年归母净利润6.04/10.59 亿元，同比增长184.74%/75.34%，10 月30 日收盘价对应PE 为37.68/21.49x，维持“买入”评级。
风险分析
重要档期观影人次下降、观众对票价敏感度提升的风险、疫情扩散风险、政策及监管环境风险、作品内容审查或审核不通过风险、盗版侵害风险、短视频和剧本杀等娱乐活动对电影行业冲击的风险、观众对动画电影接受程度下降的风险、排期与宣发失误风险、影片上映延期风险、同档期影片竞争激烈风险、影片票房不及预期风险、电影制作周期不及预期的风险、艺人道德风险影响影视剧播出的风险、经纪业务存在艺人道德风险致公司损失的风险、用户审美取向发生变化的风险