国金证券：上海机场(600009)考虑国际航线恢复节奏，下调2023-2025 年净利预测至9 亿元、46 亿元、56 亿元（原22 亿元、53 亿元、63 亿元）。维持 “买入”评级。
业绩简评
2023 年10 月30 日，上海机场发布2023 年三季度报告。2023 年前三季度公司实现营业收入79.2 亿元，同比增长92%；实现归母净利润5 亿元，实现扭亏为盈；其中Q3 营业收入30.5 亿元，同比增长90%；实现归母净利润3.6 亿元，实现扭亏为盈。
经营分析
2023Q3 旺季业务量大幅恢复，拉动营收增长。2023 年暑运民航市场表现亮眼，2023Q3 浦东机场飞机起降架次、旅客吞吐量分别同比+120%、+294%，约为2019 年同期96%、85%；2023Q3 虹桥机场飞机起降架次、旅客吞吐量分别同比+73%、+127%。伴随流量大幅恢复，Q3 公司营收同比增长90%，其中免税合同收入5.3 亿元，环比增长18%，前三季度累计为13.1 亿元。
2023Q3 毛利率环比改善，期间费用率同比下降。随着业务量迅速回升，2023Q3 公司毛利率环比增长3.2pct 至21.7%，同比扭亏为盈。费用率方面，2023Q3 公司期间费用率为8.9%，同比下降5.4pct，其中管理费用率为4.6%，同比-3.6pct，财务费用率为4.3%，同比-1.8pct。2023Q3 公司录得投资收益1.7 亿元，同比大增近4 倍，主要系部分控股参股公司经营效益同比增长。毛利率增长叠加费用率下降，2023Q3 公司归母净利率为11.9%，归母净利润为3.6 亿元，实现扭亏为盈，环比增长57%。
国际航线持续增班，公司将再享免税增长红利。2023 年以来国际航线逐步恢复，最近一周国际航线航班量为2019 年52%，地区航线航班量为2019 年66%。近期中美航班增班取得突破，美国交通部发布新命令，自11 月9 日起允许中方航司每周执行最多35 个中美直航客运航班，未来中美航班逐步恢复可期。过往免税收入是公司的主要利润来源，且公司收购Uni-Champion 32%股份以及日上互联12.48%股权。伴随国际航班增加，公司将同时享有免税合同收入及相关资产投资收益的增长，盈利规模恢复可期。
盈利预测、估值与评级
考虑国际航线恢复节奏，下调2023-2025 年净利预测至9 亿元、46 亿元、56 亿元（原22 亿元、53 亿元、63 亿元）。维持 “买入”评级。
风险提示
需求恢复不及预期，免税业务经营风险，扩建影响超预期风险，收费价格管制风险，航油政策风险，收购不确定风险。