国金证券：顺丰控股(002352)考虑到国际空海运需求下滑，公司供应链及国际业务收入下降，下调公司2023-2025 年归母净利润预测至87 亿元、112 亿元、138亿元（原90 亿元、118 亿元、144 亿元）。维持“买入”评级。
业绩简评
2023 年10 月30 日，顺丰控股发布2023 年第三季度报告。2023Q1-Q3公司实现营业收入1890.1 亿元，同比下降5.1%；实现归母净利润62.6 亿元，同比增长40.1%。其中Q3 公司实现营业收入646.5 亿元，同比下降6.4%；实现归母净利润20.9 亿元，同比增长6.6%。
经营分析
速运物流业务同比增长，供应链及国际业务拖累收入。2023Q3 公司营业收入同比下降6.4%，主要系供应链及国际业务收入同比下降所致。（1）速运物流业务不含丰网收入同比增长7.4%，不含丰网业务量同比增长13.4%，主要由于中高端线上消费复苏支撑公司业务量增长。（2）供应链及国际业务收入同比下降32.7%，但环比Q2 实现温和回升，主要受到国际空海运需求及价格均同比下降的影响。
运营优化效果显现，Q3 归母净利率同比上升。2023Q3 公司实现毛利率12%，同比下降0.3pct，或源于Q3 油价高位上行以及鄂州机场转固带来折旧成本上升等原因。费用率方面，2023Q3 公司期间费用率为8.8%，同比下降0.4pct，其中销售费率为1.2%，同比上升0.02pct；管理费用率为6.2%，同比下降0.4pct；研发费用率为0.8%，同比下降0.04pct；财务费用率为0.7%，同比上升0.03pct。
在成本管控方面，公司坚持精益化资源规划和成本管控，持续推进多网融通，精准资源规划，不断优化成本结构。同时凭借科技赋能持续提升管理效率，强化精益经营及管理。2023Q3 公司归母净利率为3.2%，同比上升0.4pct。
国际化战略持续推进，股份回购实施完毕。8 月21 日，公司向港交所提交上市申请书，是公司国际化战略的重要一步，有助于搭建国际化资本运作平台、增强国际品牌形象、以及提高综合竞争力。
2022 年9 月22 日公司决议以集中竞价的方式回购股份，截至2023年9 月21 日，股份回购期限已届满，回购期内公司累计回购股份2067.4 万股，占目前总股本的0.42%，平均成交价为48.39 元/股，总金额为10 亿元，本次回购实施完毕。
盈利预测、估值与评级
考虑到国际空海运需求下滑，公司供应链及国际业务收入下降，下调公司2023-2025 年归母净利润预测至87 亿元、112 亿元、138亿元（原90 亿元、118 亿元、144 亿元）。维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济波动风险、人工成本大幅上涨风险、产能利用率提升不及预期风险、新业务发展不及预期风险、股东减持风险。