申万宏源研究：格力电器(000651)我们维持此前对于公司的盈利预测，预计2023-2025 年分别可实现归母净利润265/292/321 亿，同比分别增长8%/10%/10%，对应当前市盈率分别为7/7/6 倍，维持“买入”的投资评级。
投资要点：
Q3 表现符合预期。公司2023 年前三季度实现营业收入1550.07 亿元，同比增长5.10%，实现归属于上市公司股东的净利润200.92 亿元，同比增长9.77%，实现扣非后归母净利润192.15 亿元，同比增长3.49%；其中，Q3 单季度实现营业收入557.71 亿元，同比增长6.70%，实现归属于上市公司股东的净利润74.19 亿元，同比增长8.50%，实现扣非后归母净利润71.49 亿元，同比增长2.73%，收入和业绩符合我们此前在业绩前瞻报告中给到的预测。
二线企业短期突围，长期看家空行业格局仍稳固。根据产业在线数据，2023 年1-9 月家用空调总/内/外销量分别为13701/8319/5382 万台，同比分别+11.1%/+16.4%/+3.7%；公司层面，格力前三季度家空总/内/外销量分别为3244/2399/845 万台，同比分别+1.2%/+5.3%/-8.7% ， 市场份额同比分别-2.3pcts/-3.0pcts/-2.1pcts 至23.7%/28.8%/15.7%，公司前三季度整体出货量表现弱于大盘，我们预计主要受涨价因素影响，自2020 年下半年行业开启涨价周期以来，公司产品价格领涨行业，在消费较为疲软的背景下，二线企业依靠产品综合性价比优势持续跑赢市场，格力及美的两家内销份额均有不同幅度下滑，但综合考虑规模差距，目前二线企业仍不构成巨大冲击，行业竞争格局仍相对稳定。
盈利能力同比持续改善。2023 年前三季度，公司销售毛利率为29.25%，同比+3.71pcts，其中Q3 单季度毛利率达30.13%，同/环比分别+2.69pcts/+0.64pct，毛利率逐季改善。
期间费用率方面，公司前三季度销售费用率同比+2.90pcts 至8.53%，管理费用率同比+0.39pct 至3.07%，财务费用率同比微降0.70pct 至-1.75%；此外公司实现研发费用率3.35%，同比微增0.14pct，最终录得公司前三季度净利率12.59%，同比+0.76pct，Q3单季度净利率同比提升0.20 个pct 至12.86%。经营质量方面，公司前三季度经营活动现金流净额为395.96 亿元，同比+76.31%，截至23 年Q3公司合同负债同比+38%至237.02亿元，较期初增加约87.3 亿元，经营性现金流净额和合同负债的大幅增长彰显经销商较高的打款积极性。
维持“买入”投资评级。我们维持此前对于公司的盈利预测，预计2023-2025 年分别可实现归母净利润265/292/321 亿，同比分别增长8%/10%/10%，对应当前市盈率分别为7/7/6 倍，维持“买入”的投资评级。
风险提示：原材料价格波动风险