长江证券：恒力石化(600346)不考虑未来股本变动的情况下，预计公司2023 年-2025 年的归母净利润分别84.8 亿元、112.2 亿元和145.1 亿元，对应2023 年10 月27 日收盘价PE 分别为11.6X、8.8X 和6.8X，维持”买入”评级。
事件描述
公司公布2023 年三季度报告，2023 年前三季度累计营业收入1731.12 亿元，同比增加1.62%；归母净利润57.01 亿元，同比减少6.34%；经营活动产生的现金流量净额239.56 亿元，同比增加6.59%。其中2023 年第三季度营业收入636.83 亿元，同比增加24.38%；归母净利润26.52 亿元，同比增加236.71%。
事件评论
23Q3 聚酯链景气度有所改善。聚酯：公司主要产品涵盖PET、POY、FDY、DTY、BOPET、PBT、PBS/PBAT 等聚酯与化工新材料产品等。公司民用长丝产能位列全国前五，工业长丝产能位列全国第二，是国内规模最大，技术最先进的涤纶民用丝、工业丝制造商之一。
2023Q3 华东市场POY 价差1064 元/吨，环比增长9.4%，涤纶长丝下游和终端需求有所改善。PTA：公司现有1660 万吨/年PTA 产能，是全球产能规模最大、技术工艺最先进、成本优势最明显的PTA 生产供应商和行业内唯一的一家千万吨级以上权益产能公司。
2023Q3 华东市场PTA 价差205 元/吨，环比上涨-47.6%。
芳烃及成品油景气度显著上行。国内：疫情后出行需求显著改善，成品油需求大幅提升，景气度持续上行；同时，海外成品油市场进入季节性旺季，汽油需求环比改善明显，驱动芳烃盈利性显著提升，公司具备年产520 万吨PX 设计产能等国内紧缺、高附加值的高端化工产品与国六以上高标汽油、柴油和航空煤油等成品油产品。芳烃板块显著受益于芳烃及成品油景气度改善。2023Q3 中国主港PX 到岸价-石脑油市场价为420 美元/吨，环比略有下滑。23Q3 国内汽油、柴油、航煤价差环比均有所下滑，不过考虑到炼化企业原油的船运周期，且三季度油价单边上行，原油及产成品库存受益较为显著。
化工品景气度有所改善。乙烯、丙烯及下游产品景气度有所改善。主要化工品价差及涨跌幅为乙烯-石脑油（1295 元/吨、-27.7%）、丙烯-石脑油（1308 元/吨、-21.5%）、LDPE-乙烯（2314 元/吨、47.9%）、PP-丙烯（823 元/吨、25.3%）、MEG-0.64*乙烯（-143 元/吨、49.9%），中间品乙烯及丙烯等环节价差环比显著下滑，下游产品如聚烯烃、乙二醇等价差改善显著，考虑到三季度油价及煤价中枢稳步提升，原料及产成品库存受益明显。
布局精细化工及新材料，未来成长空间广阔。（1）公司下属子公司康辉新材年产超强湿法锂电池隔膜4.4 亿平方米项目，包含4 条超强湿法隔膜制膜线，2 条涂覆隔膜线，形成”基膜+涂覆”一体化生产线；（2）160 万吨/年高性能树脂及新材料项目主要产品包括20 万吨/年DMC、30 万吨/年ABS、23.18 万吨/年双酚A 产能及其下游的26 万吨/年PC 等，项目稳步推进。（3）恒力（惠州）产业园500 万吨/年PTA 项目实现全面投产；（4）江苏轩达（恒科三期）150 万吨/年绿色多功能纺织新材料项目，目前已顺利完成了15 万吨/年弹性纤维、15 万吨/年环保纤维、25 万吨/年全消光POY 的投产。
不考虑未来股本变动的情况下，预计公司2023 年-2025 年的归母净利润分别84.8 亿元、112.2 亿元和145.1 亿元，对应2023 年10 月27 日收盘价PE 分别为11.6X、8.8X 和6.8X，维持”买入”评级。
风险提示
1、国际油价大幅下滑；2、下游需求增速不及预期；3、项目进度不及预期。