事件描述
华友钴业(603799)公司2023 年前三季度实现营业收入510.91 亿元，同比+4.88%；实现归母净利30.13 亿元，同比+0.18%；实现扣非归母净利27.26 亿元，同比-6.6%。公司2023Q3 实现营业收入177.46亿元，同比+0.29%，环比+25%；实现归母净利9.28 亿，同比+23.37%，环比-13%；实现扣非归母净利8.87 亿元，同比+22.07%，环比+5%。
事件评论
公司锂电材料环比增长，一体化锂电材料市占率提升逻辑正在兑现。公司三季度锂电材料增速有望高于行业平均25%（根据上海有色数据）。印尼镍湿法项目持续爬坡，国内电镍放量提升经济效益。公司华飞项目已于2023 年6 月份投料试产并出产合格产品，预计于年底实现6 条线全部拉通满产。公司转产电镍产能陆续放量，对镍产品效益提升较为明显：2023Q3LME 均价20638 美元/吨，国内SMM 硫酸镍均价32395 元/实物吨（含税），折合约17610 美元/金属吨（不含税），测算将硫酸镍转化为电解镍单吨利润在2000 美元以上。同时公司前期收购2.4 万金属吨镍铁产线将提升华科火法镍铁转产高冰镍项目产能。明年随华飞项目达产以及华科项目产能提升，产量有望实现大幅增长。
Arcadia 逐步爬坡，四季度贡献将更为明显。公司Arcadia 锂矿3 月份出产第一批产品，广西锂业已于6 月投料试产7 月首批产品下线，但考虑到津巴布韦精矿运回到国内需要2-3 月周期，9 月底公司10000 吨锂精矿原料到达广西铁山西港，Q3 实际利润贡献较少。
目前津巴布韦Arcadia 选矿月度产能已爬坡至接近满产，预计Q4 利润贡献将更为明显。
镍锂价格下滑，公司投资收益环比下降。公司三季度实现投资收益0.93 亿元，环比-2.7亿元。考虑到投资收益主要来自于印尼新越科技（主要资产为镍矿及镍铁线）、乐友（正极材料），镍、锂价格下滑对利润有所影响。同时公司三季度财务费用环比+7 亿元，主要为二季度汇兑收益较大造成低基数，因此环比波动较大。公司三季度非经常性损益4092万元，其中政府补助1.18 亿元。2023Q3 SHFE 铜、电解钴均价分别为68373 元/吨、27万/吨，环比Q2 小幅增长，Q3 铜钴利润或实现小幅改善。
稳健步伐，蓄势待发。一方面公司未来新建锂电材料产能将主要集中在海外如韩国、匈牙利、摩洛哥等，以应对美国IRA 及欧洲净零法案下的海外市场需求；另一方面，公司积极推进费用端的降本增效，过往由于美元债比例较高以及产能扩张配套人员结构较多，财务及管理费用偏高，2022 年全年公司管理、财务费用分别为19.63 亿元、13.26 亿元；2023 年前三季度分别为16、10 亿元，对业绩有一定拖累。公司内外兼修，一方面充分发挥湿法镍的成本优势提升前驱体市占率；另一方面，通过降本增效释放更大利润提升经营效益，稳健增长可期，预计2023 年归母净利42.13 亿。
风险提示
1、金属价格大幅下跌；
2、公司项目投产不及预期。